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德力佳研究報告：風電齒輪箱領軍者。

風電齒輪箱領軍企業，客戶與技術雙驅動

德力佳是國內領先的風電齒輪箱制造商，核心產品為高速傳動齒輪箱和中速 傳動齒輪箱，覆蓋雙饋和半直驅路線。公司深耕風電領域多年，形成研發、 量產、運維一體化產業鏈，產能規模與市場地位不斷提升。23 年二期技改 后公司產能提升至 20-22GW，國內市場占有率提高至 20%。公司不斷完善 風電齒輪箱產品布局與技術積累，提升產品性能與市場份額，不斷開拓海風、 海外等增量市場，業績有望持續增長。我們預計 2025-2027 年公司歸母凈 利潤為 8.66/9.82/10.44 億元，綜合相對估值法（PE）和絕對估值法（FCFF）， 預計公司上市后 6-12 月遠期公允價值區間為 148.24-170.39 億元。

政策驅動長期向好，陸海協同推進行業增長

在國家“雙碳”戰略、上網電價優化和并網消納保障等政策協同驅動下，風電 已成為我國新能源體系發展的重要環節，整機與核心部件需求隨下游風電裝 機量的提升穩步釋放。未來發展中，陸上風電依托成熟產業鏈與存量項目并 網，有望保持穩定增長，成為行業穩固的基本盤，而海上風電受益于深遠海 開發政策落地，疊加風機大型化趨勢深化，兩者共同推動風電行業進一步打 開增長空間，風電齒輪箱需求有望相應迎來增長。根據 QY Research 數據， 2024 年全球風電主齒輪箱規模約 58.27 億美元，2030 年有望上升至 83.70 億美元，國內市場規模約 33.58 億美元，2030 年預計約增至 39.03 億美元。

公司市場份額保持前列，產品/客戶/服務多維度領先

德力佳公司專注于風電齒輪箱領域，2024 年公司全球市場占有率 10%，位 列第三位，國內市場占有率 16.22%，位列第二位，市場份額保持行業前列。 公司研發能力強勁，擁有 59 項授權專利，其中發明專利 23 項，牽頭或參 與起草 7 項行業標準，10-12MW 海上齒輪箱入選國家能源局 2021 年度能 源領域首臺（套）重大技術裝備項目名錄，建立領先技術優勢。此外，公司 深度合作金風科技、三一重能等龍頭企業，24 年前五大客戶主營收入占比 94.73%，與此同時公司不斷拓展東方電氣等新客戶，業務規模逐漸擴大， 交付能力不斷增強。