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奧翔藥業研究報告：原料藥+CXO業務穩健增長，制劑打造第三增長曲線。以特色原料藥為基石，持續拓展CDMO、制劑業務。公司成立于2010 年4月，于2017年上市，成立初期主要從事特色原料藥研發、生產及銷 售；2018年布局CRO/CDMO/CMO業務；2021年開始布局制劑業務，制劑業 務將于2025年開始貢獻收入。目前，公司產品主要分為肝病類、呼吸系 統類、心腦血管類、高端氟產品類、前列腺素類、抗菌類、痛風類、抗腫 瘤類和神經系統類九大類，手性結構多，研發難度較大。2019-2023年， 公司營收及利潤持續增長，盈利能力快速提升，期間營收復合增速為 27.62%，利潤復合增速為45.95%，毛利率增加3.27pct，凈利率增加 12.78pct。

原料藥及CXO業務穩健增長，產品矩陣持續豐富。公司產品種類豐 富，研發驅動產品梯隊迭代放量，2019-2023年，公司研發投入的復合增 速約為13%，2023年達到7,805.79萬元，研發費用率近10%，助力公司 產品梯隊日益完善。第一梯隊產品能夠貢獻穩定的收入和利潤，包括雙環 醇、恩替卡韋、泊沙康唑、非布司他、奈必洛爾、西他沙星等，其中恩替 卡韋、雙環醇、泊沙康唑等在國際市場占有率位居前列；第二梯隊是有望 快速放量的產品，這些產品將支撐未來3年收入及利潤的增長，如舒更葡 糖鈉、毛果蕓香堿等；第三梯隊是當前處于研發階段，3年后有望開始放 量的產品。

制劑將迎來收獲期，打造第三增長曲線。公司與STADA深度合作，推 進制劑國際化進程，2021年11月，公司與STADA簽訂了《合作開發和商 業化戰略合作協議》，進一步拓寬公司產品線，第一個制劑產品甲磺酸伊 馬替尼片有望于2024年H2在歐洲獲批，于2025年H1在中國獲批，并 將于2025年開始貢獻銷售收入。制劑產能“高端制劑國際化項目（一期）” 項目建設穩步推進，有望于2025年投產。此外，公司積極布局創新藥業 務，一方面投資新藥公司，另一方面引進、開發新藥，公司正在開發的用 于治療缺血性腦卒中的1.1類新藥布羅佐噴鈉處于臨床Ⅱ期階段。