福萊特研究報(bào)告：行業(yè)低谷盡顯韌性，玻璃龍頭穿越周期.pdf

福萊特研究報(bào)告：行業(yè)低谷盡顯韌性，玻璃龍頭穿越周期。為什么選擇光伏玻璃？1）組件大尺寸趨勢(shì)下，玻璃是少有的抗通 縮環(huán)節(jié)，在大尺寸組件趨勢(shì)下，玻璃進(jìn)一步減薄難度較大，且技術(shù) 替代風(fēng)險(xiǎn)小；2）盈利下滑疊加政策管控下雙寡頭格局穩(wěn)定，中小 窯爐占比 23%，行業(yè)成本曲線仍然陡峭，頭部企業(yè)合理利潤(rùn)空間有 望保持穩(wěn)定；3）2024 版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（征求 意見稿）》刪除“光伏玻璃不需要產(chǎn)能置換”表述，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)邊際 收緊，預(yù)計(jì) 2024 年新增光伏玻璃產(chǎn)能不到 2 萬(wàn)噸/日，供給集中 度有望進(jìn)一步提升；4）隨著玻璃投資回報(bào)期回歸合理水平，行業(yè) 擴(kuò)產(chǎn)積極性下降，供需格局有望逐步改善，成本端純堿、天然氣價(jià) 格也從高位回落，預(yù)計(jì)玻璃盈利有望逐步走出底部區(qū)域。

為什么選擇福萊特：成本優(yōu)勢(shì)顯著，份額有望持續(xù)提升，海外產(chǎn)能 提供溢價(jià)。1）從毛利率來看，目前公司仍能保持和二三線 10pct 以上差距，我們判斷主要來自大窯爐、技術(shù)領(lǐng)先和石英砂自供的優(yōu) 勢(shì)。2023 年公司新公示的項(xiàng)目中窯爐規(guī)模已提高至 1600t/d，有 望進(jìn)一步擴(kuò)大成本差，鞏固龍頭地位；2）公司計(jì)劃 2024 年及以后 投產(chǎn)的項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到 4.56 萬(wàn)噸/日，位居行業(yè)首位，待規(guī)劃項(xiàng)目 全部落地，總產(chǎn)能將達(dá)到 6.62 萬(wàn)噸/日，有望推動(dòng)公司市占率持 續(xù)提升；3）公司 2020、2021 年分別在越南海防投產(chǎn)各 1000 噸/ 日產(chǎn)線，2023 年公告印尼兩條 1600 噸/日擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)將于 2025 年中或下半年點(diǎn)火投產(chǎn)。雖然國(guó)際貿(mào)易政策存在不確定性，但考慮 到海外玻璃供需仍然緊缺，疊加?xùn)|南亞石英砂、純堿成本更低的優(yōu) 勢(shì)，預(yù)計(jì)公司海外產(chǎn)能盈利能力有望持續(xù)高于國(guó)內(nèi)；4）公司多年 保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和卓越的成本控制能力，資產(chǎn)負(fù)債率一直穩(wěn) 定在 50%左右，同時(shí) ROE 長(zhǎng)期保持在 10%以上，費(fèi)用率、凈利率等 各項(xiàng)指標(biāo)同樣優(yōu)于行業(yè)平均水平。