商品牛市的過程和輪動順序.pdf

商品牛市的過程和輪動順序。商品牛市底部附近的經濟和股市表現：（1）GDP：商品牛市底部同步或領先中美名義 GDP 回升 1-2 個季度。（2）庫存周期：商品牛市底部同步或領 先庫存周期回升 1-2 個季度。（3）貨幣政策：商品牛市底部同步或領先于 美國加息。領先于中國加準加息 3-4 個季度，或與降準降息同步。（4）利 率：商品牛市底部同步或領先長債利率下行 1-3 個季度。（5）美元指數： 商品牛市底部同步或領先美元升值 1 個季度。（6）周期股：同步見底。

商品牛市頂部附近的經濟和股市表現：（1）GDP：商品牛市頂部可能同步 或滯后于中美名義 GDP2-3個季度。（2）庫存周期：商品牛市頂部同步或滯 后庫存周期下降 4-5 個季度。（3）貨幣政策：商品牛市頂部與美國降息沒 有明確的領先滯后關系。領先中國降準 1-2 個季度。（4）商品牛市頂部同 步或領先于美國長債下行 1 年，滯后于中國長債利率下行 2 個月-1 年半不 等。（5）美元指數：商品牛市頂部同步或滯后美元貶值 3 個季度。（6）周 期股：商品牛市頂部同步或滯后周期股見頂 5-8 個月。

商品牛市的輪動順序：黃金→工業金屬→能源→農產品。長期來看，商品 價格大多數時候都是同漲同跌的。但在一輪商品價格上漲的過程中，由于 商品需求相互之間存在替代關系和產業鏈上下游關系，使得商品間存在價 格輪動是必然的。（1）歷史上黃金漲通常是商品全面牛市的領先信號。領 先的時間大多在半年-1 年之間。（2）下游的工業品需求彈性較大，工業金 屬的價格波動通常呈現早周期的特征。銅價見底和見頂大多情況下與商品 牛市同步，少數情況下也可能領先商品牛市見底或見頂。（3）能源下游需 求消費屬性較強，受益于經濟回暖較滯后且彈性較小。因此能源的價格波 動通常呈現出晚周期的特征。能源價格見底大多情況下和商品牛市底部同 步，少數情況下能源價格底部滯后于商品牛市見底，頂部與商品牛市頂部 沒有明確的領先滯后關系。（4）農產品可能滯后于商品牛市見底和見頂。