食品行業專題報告：對標安井，解析千味渠道力.pdf

食品行業專題報告：對標安井，解析千味渠道力。定目標：聚焦B端，和而不同。安井食品與千味央廚均以B端起家，但因各自成立基因的不同初期發展路徑略 有差異。安井食品主攻小B端消費市場，千味央廚從成立起就卡位頭部餐飲龍頭，并在與大B客戶的合作中得 以不斷修煉內功，從而在激烈的市場競爭中站穩腳跟。但無論是針對大B還是小B客戶，速凍廠商需要解決的 底層問題是相同的，只是在運營服務模式上有所不同。（1）同：餐飲業本身利潤空間薄弱，使用速凍產品的最 大驅動力優化后廚，提升效率，實現降本增效；（2）異：針對小B客戶的運營模式通常為通用品模式，速凍企 業話語權更高，但在當前的消費環境里服務小B需要手段更靈活。

辨差別：發力小B，車馬在前。（1）從收入結構來看，安井及千味目前雖都以經銷為主，但近年來正相互滲透 彼此優勢渠道，且千味已經擺脫早年間的低價競爭策略，進而通過優勢單品及加強服務發力小B。（ 2）從規模 來看，二者經銷商體量差距較大，安井以大商為主，千味則小商居多。（3）從經銷商數量來看，二者較為接近， 但千味經銷商質量及穩定性仍處調整期，相當于3-5年前的安井，目前正通過渠道體系構建加速追趕。

明方向：靈活布局，潛力充足。（1）靈活度高：千味作為一個小而精的企業，更容易在當前專耕細分渠道的市 場氛圍中找尋到自身立足之處。（2）基因優勢：千味最為獨特的渠道優勢之一是豐富的大B資源，優質的基因 可以天然賦予公司其他企業所難以具備的產品及品牌力，幫助公司贏在起跑線。（3）學習優秀領路人：安井食 品“銷地產、產地研”模式下全國布局基本完成，并已經成為其核心競爭力之一，千味正沿著安井全國化布局的腳 步快速跟進，目前尚處于加速發展的關鍵期。未來隨著產能建設進一步推進，將有效幫助小B渠道實現突圍。

ROE提升可期：未來千味ROE有望穩中有升。據Wind數據，上市前千味ROE達20%左右，2021年上市 后，總資產周轉率、權益乘數被稀釋，2022 公司凈利率有所提升，但因資產投入較高，資產周轉較弱，ROE 僅小幅回暖。目前，千味仍處于快速擴張階段，公司盈利能力通過產品結構升級、渠道優化及全國化布局有較 大提升空間，周轉率也有望隨規模效應釋放而持續改善。此外，產能釋放疊加盈利提升，公司現金流有望隨之 優化。