出海投資方法論（一）：三種視角再看調整后的出海線索.pdf

出海投資方法論（一）：三種視角再看調整后的出海線索。經濟視角下，企業選擇出海的原因。 1、從宏觀經濟視角出發，出口鏈承擔著我國經濟的高質量發展過程中越來越重 要的角色。總量維度和行業維度來看，出口鏈對于我國經濟發展的重要性均有持 續增長。 2、細看出口鏈，相比于出口，出海更是企業面對逆全球化時代下的長遠選擇。 通過復盤日本的經驗，可以發現出海是出口的“Next Level”。企業放眼海外，是 基于“2 個基礎”；而企業進一步選擇出海，主要會參考“4 個因素”的推動。考 慮到逆全球化下關稅和貿易壁壘問題成為下一階段的主要矛盾，我們認為企業出 海是更長遠的時代選擇。

財報視角下，尋找衡量出海水平的新方法。 1、從定義出發，“產品出口”往往對應著上市公司的海外收入規模增加，而“產 業出海”則更多反映在上市公司的境外資產的上升。為了更客觀的反映上市公司 的出海情況，我們不僅選擇了“海外營收占比”來衡量企業的海外收入變動，而 且通過匯總財務報表中境外資產項目，建立了上市公司“境外資產占比”數據庫， 通過比對“海外營收占比”和“境外資產占比”兩大指標，來找出海外“營收/ 資產”利用率改善的真實出海行業方向。 2、結合兩大指標，可以刻畫“兩維——四象限”下的出海效果。落實到財務報 表，逆全球化背景下企業出海的長期優勢得以顯現。從 ROE 模型視角出發，相 比于出口，短期出海并不利于 ROE 的改善。然而，逆全球化背景下，關稅和貿 易壁壘等因素使出口的穩定性受到嚴重影響。在此情況下，出海作為對出口“安 全性”的遠期定價補償，則能夠通過增強企業的資產負債表，分散經營風險，擴 大對要素的控制力，確保 ROE 的長期穩健增長。

公司股價視角下，本輪出口鏈調整不影響出海長期趨勢。 1、年初以來，由于我國出口數據持續表現亮眼，市場對出口鏈的關注不斷增強， 然而近期，隨著外需的放緩和市場對關稅政策變化的擔憂，出口鏈行情出現調整。 我們認為，兩種擔憂均存在交易過度的可能。 2、此外，相比于出口，出海邏輯驅動下的出口鏈行情或更為順暢。結合前期討 論，我們認為出海不僅是擴大對外需的消化，更有助于化解日益嚴重的貿易壁壘 和關稅問題，利用目的地國家的資源和人力成本優勢，長期持續優化 ROE，確 保在復雜的國際環境中保持競爭優勢。往后看，隨著出口鏈的“縮圈”與分化， 出海的重要性將愈發得到市場重視，值得重點關注。 打破關稅桎梏，布局全球發展——（1）出海規避關稅，海外營收/資產利用率改 善：消費電子、機械設備、商用車和醫療服務；（2）開拓海外市場，景氣預期上 修：家電、船舶和電力設備；（3）降低生成成本，出海擴張整合資源：鋼鐵、小 金屬和紡織制造。