出海投資方法論初探.pdf

出海投資方法論初探。國內競爭加劇，同時需求端（全球規模、付費意愿、要素價格等）、供 給端（制造產業鏈、趨勢升級、工程師紅利等）、政策端（鼓勵出海、 一帶一路等）具備有利條件。

出海應該怎么分？

訂單綁定式出海：跟隨海外龍頭腳步。訂單綁定式出海企業海外營收占 比一般很高，普遍高于 50%，一般擁有更高的海外銷售毛利率，向下控 成本、向上提技術是企業維持出海競爭力的關鍵。深耕細作式出海：開 拓市場及追逐超額利潤。深耕細作式出海企業海外營收占比一般經歷過 一段穩定上升的過程，初期通過犧牲一定毛利率或加大銷售投入進入海 外市場，中期逐漸培育品牌，同時本地化經營以及龍頭輻射產業鏈出海 實現海外毛利率的抬升，并獲得超額利潤。產業爆發式出海：產品/技術 國內具備優勢同時受益于海外需求爆發。產業爆發式出海企業海外營收 占比一般低于 30%，但受益于海外產業需求爆發，海外營收占比迅速上 行且海外銷售毛利率顯著較高，同時海外組資本開支仍高。

出海應該怎么投？

短期共同特征：可追蹤海外營收占比水平及變動，出海帶來利潤貢獻則 股價彈性更大。長期共同特征：跟蹤海外銷售毛利率的改善，與出海龍 頭共成長。復盤股價表現，可發現出海龍頭在海外營收占比提升期間， 絕大多數經歷了海外毛利率先下降后上升的過程，并在上升期間獲得數 倍股價漲幅。日本經驗來看，日本股價穿越牛熊的出海龍頭絕大多數也 實現了利潤率的改善。

個股篩選：以海外營收占比及海外毛利率變動構造出海組合。以 23 半 年報披露時間點 2023 年 8 月 31 日等權構造出海組合，截至 2024 年 3 月 5 日，相對萬得全 A 超額收益 6.7%。未來可在 23 年年報披露后調整成 分股并持續跟蹤。行業篩選：關注近年來海外競爭力強且上升、海外競 爭力有提升空間且上升中海外組資本開支上行的行業。其中，近年來出 海競爭力強且上升，關注娛樂用品、印制電路板、聚氨酯、安防設備； 近年來出海競爭力有提升空間且提升，關注家電零部件、機床工具、金 屬包裝，印刷包裝機械。