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船舶市場需求分析專題報告：油船&LNG船需求與測算。從2021年以來，造船行業走過漫漫長夜，開始進入上行期。幾年來，行業 供給格局持續優化，新簽訂單不斷累積，行業如火如荼之勢日盛。然而，船舶的 景氣周期持續到何時？需求在什么時期見頂？這些問題都關系到我們如何對造 船企業峰值利潤進行測算以及估值給予。我們試圖用三篇報告，分別分析三大類 船舶的需求端走勢，從而對造船的后續需求做出回答，供讀者參考。本文是系列 的第一篇：油船和LNG船的需求分析。

客戶下游分散，市場化競爭，造船業當前處于量平價升的前期階段：一個大 周期分為四個階段，當前油船需求處于量價齊升的第一階段，新造船訂單從2021 年開始增長，價格也有所上升；LNG船需求處于量平價升的第二階段。油船后續 潛在釋放的景氣度高于LNG船。后續造船業的三、四階段在上一個大周期持續 四年左右，但由于當前報廢需求拆船量和新需求交付量均受產能限制，造船，拆 船的產能均較峰值有較大下降，所以部分需求會不斷推遲，可能導致第三、第四 階段的到來、或者持續時間往后延長，具體見后文測算。

油船與LNG船的總需求在供給側與需求側有多個維度，可量化分析：船運 市場格局分散，供需關系成為影響油船行業規模的決定性指標。供給側：1）當 前船隊出現老齡化問題，油船的有效運力下降；2）IMO減排戰略導致的降速需 求和紅海事件導致的繞行迫使運力有所下降。需求側：1）全球經濟增長可能增 加原油、成品油、LNG需求，提升油運需求；2）由于俄油禁令、油價上漲以及 環保戰略要求綠色燃料使用等，可能導致短期LNG船的需求相比油船增速更快。

油船與LNG 運輸船需求增長量化分析、全球 GDP、貿易量是兩大決定因 素：1）高頻油價和LNG價格與船舶訂單量有一定的關聯，但更多是對短期供需 平衡的反饋，長期影響機制復雜，與長期需求沒有顯著的關系。2）歷史數據分 析顯示，油船需求=原油船+成品油船，其中原油船與全球GDP相關、成品油油 船與成品油貿易量緊密相關，而LNG運輸船的需求則主要受到全球LNG出口量 的驅動。3）繞行因素對總需求的影響程度為2%，而清潔能源更換的需求預計在 2024-2030 年每年增加 10mn DWT。4）預計至2030年，油船新簽訂單震蕩 增長，2024-2030年年均的新簽訂單55mnDWT，相比2023年實際新簽訂單 增長48%；LNG船新簽訂單預計在未來五年較2023年有所下降，2024-2030 年年均的新簽訂單5.5 mnDWT，相比2023年實際新簽訂單減少11%。

在手訂單由報廢需求和新需求構成，報廢需求拆船量和新需求交付量均受產 能限制，導致缺口累計遞延，景氣度有望持續超過2030年：當前周期中，平均 船齡上升，表明新一輪更換周期可能即將到來，而油船報廢年齡下降至23年使 得以 23-25 年的船舶的擬報廢需求進一步擴大。根據歷史數據測算在手訂單的 60%約為更新需求（每年滾動更新項），交付量約占在手訂單的 35%（每年出 項），新簽訂單約占在手訂單的40%（每年進項），并且更新需求轉換為在手訂 單存在一定的滯后性。根據測算，2024-2030年拆船需求和交付量可能大于實際 產能，拆船量缺口17mn DWT，交付量缺口26mn DWT，缺口均可能遞延至 后面的年份執行，推導出行業景氣度持續性有望超過2030年。