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江淮汽車研究報告：商乘并舉多面發展，尊界品牌再塑江淮。綜合型汽車集團，多品牌發展向上：公司現有主導產品涵蓋重、中、輕、 微型卡車、皮卡、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車，專用底盤及變 速箱、發動機、車橋等核心零部件。公司 2023 年實現營業收入 450.16 億 元，同比增長 23.07%，歸母凈利潤 1.52 億元，2022 年為-15.82 億元，公 司 2023 年業績轉好，主要為乘用車與商用車銷量提升，疊加非流動性資 產處置損益、政府補助等非經常損益項目，實現扭虧為盈。2024 年上半 年，公司實現營業收入 213.40 億元，同比下降 4.77%，歸母凈利潤 3.01 億元，同比提升 93.84%，實現正向盈利。

商乘并舉布局，多元合作探索：乘用車方面，公司通過與大眾、蔚來深度 合作多方面反哺江淮自主品牌。2023 年公司自有品牌新能源乘用車銷量為 2.88 萬輛，新能源滲透率為 14.4%，加速新能源汽車轉型。商用車方面， 公司在商用車擁有多年生產銷售經驗，產品條線中已形成以輕卡為主，多 種車型協同發展的產業布局。公司現有主導產品包括重、中、輕、微型卡 車、皮卡、多功能商用車等。2023 年公司商用車銷量為 23.55 萬輛，同比 增長 18.7%，2024 年上半年銷量達到 12.75 萬輛，整體銷量規模保持穩 定。其中輕卡為拳頭產品，2023 年實現輕卡銷量 17.01 萬輛，在輕卡市 場份額為 9.0%，銷量排名長期處于前五。出海方面，公司多年深耕一帶 一路海外市場，2023 年公司出口銷量 16.96 萬輛，同比增長 47.99%。在 “一帶一路”共建國家交付 13.4 萬輛，同比增長 63.7%，占比接近 80%。

華為合作進取，智選再塑江淮：國內超豪華市場整體銷量為 17.0 萬輛， 同比增長 6.8%，市場總規模整體處于擴張狀態，主要得益于國產豪華車銷 量增長。其中，重點車型主要包括奔馳 S 級、保時捷卡宴、奔馳 GLS、路 虎衛士、路虎攬勝等，月均銷量維持在 1000 至 2000 臺區間。2023 年自主 品牌新能源銷量為 1.33 萬輛，新能源滲透率為 6.1%，自主品牌超豪華車 型憑借自動駕駛+智能座艙+新能源化等差異化競爭優勢助力自主品牌與老 牌合資品牌錯位競爭，逐漸嶄露頭角。銷量方面，基于鴻蒙智行系列車型 座艙內飾的越級舒適體驗及高端智能化標簽，我們認為江淮尊界的客戶來 源主要來自 78S 電車直接轉化、平價格帶的 78S 燃油車系轉化、向上價格 帶超豪華燃油車系轉化，銷量測算敏感性分析如下，穩態月銷量約 1400- 2200 臺，年銷量有望破萬。