川儀股份研究報告：工業自動化儀表的“中國艾默生”.pdf

川儀股份研究報告：工業自動化儀表的“中國艾默生”。國內工業自動化儀表龍頭，穩健經營凸顯韌性 。川儀股份是全國三大儀器儀表基地之一，國內綜合型工業自動化儀表龍頭。2017-2023 年公 司營收從 31.3 億元增長至 74.1 億元，CAGR 約 15%；歸母凈利潤從 1.6 億元增長至 7.4 億 元，CAGR 約 29%。2024 年公司在內外部需求減弱&下游資本開支增速放緩背景下，業績依舊 保持韌性，2024Q1-Q3 公司營收約 56.2 億元，同比+3%，歸母凈利潤約 5.6 億元，同比+4%。

石化行業資本開支有望上行，驅動千億儀表市場。 公司下游應用主要為化工（石油石化+基礎化工）、冶金、電力等流程工業領域，我們認為后 續行業需求驅動主要為（1）石油石化：“兩桶油”有能力且有意愿進行資本開支，2024 年資 本開支預算約 3900 億元，同比-7%，增速雖有下降但收縮意愿不強，“以舊換新”&“降碳行 動”下，有望進行規模性設備更新替換。（2）基礎化工：“穩經濟政策”有望改善地產&消費 等終端需求，順周期行業景氣度有望提升。我們預計 2024 年中國工業自動化市場約 3500 億 元，其中流程工業市場約 1700 億元，自動化儀表（控制閥+儀器儀表）市場約 850 億元。

成功替換二線外資，強勢沖擊一線艾默生 。國內工業自動化儀表市場近千億，但價值最高的高端市場長期被外資品牌占據，目前川儀已 經完成對二線外資的替代，正沖擊一線外資艾默生。（1）控制閥排名第 2：約 450 億元市場， 艾默生市占率約 18%，川儀約 6.5%。（2）壓力變送器排名第 3：約 60 億元市場，橫河+艾默 生市占率超 50%，川儀約 7%。（3）流量計排名第 4：約 110 億元市場，艾默生市占率約 7%， 川儀約 5%。（4）溫度計排名第 1：約 60 億元市場，川儀市占率約 8%，超過艾默生。

多條護城河加持，有望成為“中國艾默生”。 川儀是內資中的艾默生：（1）產品全&技術好：國內同行規模最大、產品門類最全（10 大類）、 系統集成能力最強，部分核心產品技術性能對標國際龍頭。（2）“2+3”直銷體系：打造區域 銷售+產品銷售兩級互補機制，建立“銷售+技術支持+服務”的“營銷鐵三角”。（3）資質好 &產能夠：客戶以大型央國企+民營龍頭為主，是 2021 年行業中唯一進入中石化控制閥+執行 機構供應商名單的企業；“數智川儀”成功提產 70%-189%，且擬定增募資 6.6 億元擴充產能。