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博納影業研究報告：堅守主旋律大片陣地，期待鳳凰涅槃。全產業鏈布局、主旋律商業化影片突圍的電影行業領軍民營企業。公司成立于2003 年，深耕影視行業多年，從發行業務為起點向產業鏈上下游延伸。目前主營業務包括 電影業務（含投資和發行）和電影院業務（含院線和影院），覆蓋全產業鏈。截至2 023年底，公司累計出品影片超過300部，累計票房超過600億元，多部主旋律商業 化電影獲票房口碑雙豐收。

2015-2019年公司營業收入從14.31億元增長至31.16億元，CAGR為21.48%；歸 母凈利潤從0.39億元增長至3.15億元，CAGR為69%。2020-2023年公司受疫情影 響及主投主控影片票房收入影響，營收有所波動。24Q1-Q3，公司實現營收9.60億 元，歸母凈利潤-3.54億元，同比下降50.02%。

公司創始人&實控人于冬是北京電影學院科班出身；截至2024年10月8日，阿里巴 巴影業持股6.18%，騰訊持股3.88%；公司2024年積極開展回購，回購的股份擬全 部用于實施員工持股計劃或者股權激勵。

行業層面：電影市場從恢復走向增長可期，票房空間有望繼續擴容。

市場空間：電影產業增長可期，場均人次回升推動市場回暖。2023年中國電影市場 全年實現總票房為549.15億，同比增長83.4%；觀影人次達12.99億，是自2020年 以來觀影人次新高。預計2027年中國電影票房收入將達到132億美元，占全球票房 收入的27%，高于美國的23%，成為全球最大市場。市場擴容催化因素包括：1）內 容側：備案數量再創新高，行業預期依然樂觀。2）渠道側：銀幕數量持續增加，特 效廳占比提高。3）受眾側：消費屬性拉動觀影需求，社交屬性留住年輕一代。

競爭格局：1）投資發行方面，資本參與電影投資依然活躍，發行市場格局發生較多 變化。2）院線影院方面，院線市場行業集中度連續7年穩步提升，頭部影投公司占 據更大優勢。

發展趨勢：1）主旋律商業化影片是行業定心石。2）AI應用將賦能行業降本增效。A I技術可將電影制作效率提高30%以上，電影制作成本有望降低25%。3）國際化發 展成為新的突破口。2023年中國電影的海外票房（不含港澳臺）為5590萬美元，未 來海外市場或有10倍增長空間。

公司層面：深耕主旋律商業化大片賽道，推進國際化多元化發展。

院線和影院部分，院線市占率逐年提升，影院排名穩居前十，全產業鏈布局靜待觀影 熱潮。院線業務方面，2019年2月，公司獲得了《關于加快電影院建設促進電影市 場繁榮發展的意見》出臺后的第一張電影院線牌照。截至2023年底，公司院線旗下 共有加盟影院127家，包含101家自營影院和26家外部影院。第一年院線上座率高 達14.56%，在全國50條院線中位居第一。2019-2023年院線票房收入在全國院線中 排名31/16/16/13/13，呈現穩步上升趨勢。影院業務方面，截至2023年底，公司擁 有影城108家，銀幕總數892塊，雖然公司影院數遠低于票房前10的影投公司，但 是影院票房總額近5年保持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年約為2. 09%。院線與影院業務互相協同，營收相關度高。公司利用院線排片資源優勢獲得對 優秀電影項目的投資機會和話語權；院線的統一管理幫助下游的影院業務提升管理水 平，增強品牌影響力，提高議價能力，發揮規模效應，降低運營成本。

積極擁抱AI技術，已有多個AI電影儲備項目。公司2023年成立AI工作室，在影視 劇內容生成、藝人角色養成、電影后期輔助、IP 授權合作等方面進行探索與嘗試。公 司利用AI技術在院線電影《傳說》中復原了演員25歲時的形象，該電影今年7月1 2 日已上映。這意味著全球首部由人工智能塑造的數字明星主演的電影誕生。公司與 抖音聯合出品制作的全國首部AIGC生成式連續性敘事科幻短劇集《三星堆：未來啟 示錄》在抖音上線。截至目前，相關詞條在抖音的播放量已經突破3000萬。公司與 廣東廣播電視臺、南沙區政府共同發布“大灣區未來影視產業制作基地”建設計劃， 基地將深度整合VR、AR、MR和AI等技術應用，進行降本增效。