公用事業與環保行業2025年投資策略：關注成本下行的火電、燃氣及防御邏輯的水電、核電；同時關注資產整合標的.pdf

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時間：2024/12/30
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公用事業與環保行業2025年投資策略：關注成本下行的火電、燃氣及防御邏輯的水電、核電；同時關注資產整合標的。火電：2024年火電電價整體趨穩以及煤價同比進一步下降，火電盈利持續改善。展望未來，長協電價與煤價或同步下行，預計火電盈利仍有望維持在合理水平，火電盈利趨穩的情況下，有電量增長/電價穩健的公司盈利有望進一步提升。

新能源發電：國家政策出臺促進新能源消納水平提升，有利于新能源利用率水平改善。目前新能源發展仍面臨電價、消納的壓力，市場機制理順和電網升級改造逐步完成后，預計新能源盈利有望逐步趨于穩健。同時，國家財政積極推進化債的背景下，新能源發電企業的可再生能源補貼欠款或得到解決，改善新能源發電企業的財務狀況。海上風電項目利用小時數高，消納條件好，設備及建設成本下行，海上風電項目的盈利性較好，預計沿海省份海上風電發展速度有望加快。

核電發展勢頭強勁，關注新型核電技術突破。我國商運核電機組數量達到56 臺，總裝機5821.8萬千瓦，位列全球第三；核準常態化，在建及核準待建機組達到46臺，總裝機5547.1萬千瓦，在建規模全球第一，未來增長確定性較強。核電作為基荷電源在電力系統的作用日益顯著，綠色價值得到認可，全球發展核電的信心顯著增強，裝機規劃大幅提高，同時小堆、四代堆等新型核電技術得到廣泛關注，有望進一步打開核電發展空間。

水電：充沛現金流和穩健業績支撐高分紅高股息，降息背景下配置價值凸顯。 裝機提升、電價提升、財務費用及折舊減少、風光儲一體化發展是水電業績核心增長點。十四五期間內龍頭水電裝機有一定提升空間。考慮水電成本低廉、電力供需緊平衡趨勢延續，市場化交易推進下水電電價有望逐漸提升。

燃氣：量價持續改善。2024年天然氣生產量、進口量和消費量持續增長，氣源價格下行疊加居民順價，價差有所修復。2025年宏觀經濟有望筑底回穩，天然氣用能成本或將下行，推動用氣量繼續增長。受益于國際天然氣市場供需趨于緩和，氣源價格或維持低位運行，下游繼續推進居民順價，有望進一步擴大整體毛差水平。

環保：價值、成長與主題型投資共舞。水務&垃圾焚燒行業進入成熟期，自由現金流改善明顯，再疊加無風險收益率的持續走低，投資者的預期回報率和風險偏好均有所下降，建議關注環保板塊中的“類公用事業投資機會”。歐盟SAF強制摻混政策生效在即，對原材料需求增加，國內廢棄油脂資源化行業有望充分受益。此外我們還建議關注環保化債、地方環保國企并購重組等主題型投資機會。