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百勝中國研究報告：西快龍頭，穿越周期。西式快餐龍頭，經營韌性彰顯，RGM2.0 戰略開啟擴張新征程。公司為 中國餐飲公司領導者，1987 年進入中國市場，目前旗下擁有肯德基、必勝客、 拉瓦薩三大核心品牌，覆蓋西式快餐、西式休閑餐飲、咖啡等賽道。規模優勢 明顯，截止 3Q2024 公司在國內擁有 1.5+萬門店。歷經 30 余年來的市場教育， 已形成較強的消費者粘性，截止 3Q2024 會員數達 5.1 億人，會員銷售額占比 64%。2023 年 9 月提出 RGM2.0 戰略，未來三年將戰略重點轉向門店增長， 計劃到 2026 年門店數量達 2 萬家，其中肯德基每年凈增門店數 1200+、必勝 客年凈增門店數 400-500 家。

西式快餐賽道優勢顯著，品牌錯位競爭角力下沉未飽和市場。西式快餐、 西式休閑餐飲可以通過供應鏈和作業流程的標準化實現口味統一，具備易連 鎖的底層基因，且漢堡、披薩均是消費受眾和產品迭代空間廣闊的品類。2023 年中國西式快餐行業規模為 2680 億元，2019-2023 年 CAGR 為 2.0%，增長穩 健，頭部連鎖餐飲品牌未來仍有望通過搶占下沉城市機會來提升市場份額。

數字化和供應鏈為護城河，運營能力支撐同店韌性。未來三年公司資本 開支達 35-50 億美元，決策式 AI 等數字化能力提高用戶購買頻次和客單價， 靈活供應鏈建設帶動成本結構持續優化，物流中心 3-5 年內擴張至 45-50 個。 新店型實現了存量市場加密和更高效的單店模型，以肯德基、必勝客為核心的 千店擴張及門店效率提升將為公司持續貢獻業績增量。