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拼多多研究報告：低價優勢深厚，組織效率驅動“超級速度”出海。拼多多：白牌邏輯+極致效率，實現快速崛起。拼多多2015年成立，2018 年納斯達克上市，2021年成為中國大陸地區用戶數最多的電商平臺。公司2017 2021 年活躍買家數CAGR達37.3%，GMV CAGR達103.9%；2017-2023年 收入CAGR 達128%，盈利能力也呈提升態勢，2023 年全年實現Non-GAAP 凈利潤679億元，Non-GAAP凈利率27.4%。

拼多多快速崛起原因復盤：1）抓住時代機遇：2015年國內電商在交易額的 滲透率仍不足10%（目前25%+），而第三方物流設施已經初步成熟，淘天等龍 頭押注消費升級導致低價供應鏈外溢，為拼多多拓展下沉空白市場提供機遇。2） 借助微信流量&社交裂變，低成本實現用戶快速擴張。3）早期憑借低價優勢取得 用戶心智后，通過“百億補貼”實現從“性價比用戶”到“用戶性價比需求”的 破局，近兩年更為謹慎的消費環境也成為拼多多崛起的“東風”。4）拼多多的快 速發展離不開強大的組織效率支撐，公司內部管理組織扁平化&靈活度高，2023 年拼多多年人均創收達1423萬元，分別為同期阿里的3倍，京東的7倍。

國內業務：行業競爭激烈，增長放緩。2023 年國內網購用戶滲透率高達 80%+，國內增量空間有限；同時2024年下半年以來拼多多推出“百億減免” 等惠商舉措，盡管這一系列舉措有利于平臺長期健康經營，但短期或將對平臺貨 幣化率產生抵減影響。

Temu：“超級速度”出海，成為增長驅動性力量。Temu為拼多多2022年 9 月上線的出海平臺，截至2024年12月24日，已經上線89個國家/地區。 Temu憑借中國的供應鏈優勢及“半托管”模式實現海外低價供給，疊加分享推 薦&廣告投放實現用戶數快速增長，據Similarweb 數據，截至 2023 年 12 月 Temu 的獨立用戶數量已達 4.67 億，與全球速賣通齊平，位列全球電商排行榜 第二名。為解決“全托管”模式下的跨境關稅風險&品類限制，Temu于2024年 3 月上線“半托管”，面向具備海外履約能力的大型賣家。我們認為，目前Temu 發展迅速，但仍面臨挑戰：1）關稅&監管風險或將削弱Temu價格優勢；2）海 外供應鏈&履約能力或將成為影響Temu海外競爭的關鍵變量。