生豬養(yǎng)殖專題報(bào)告：以成本筑基，觀豬周期新方向.pdf

生豬養(yǎng)殖專題報(bào)告：以成本筑基，觀豬周期新方向。當(dāng)下生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)出現(xiàn)新格局。生豬市場(chǎng)集中度增速放緩，高速擴(kuò)張期結(jié)束。隨著2019-2021年行業(yè)紅利期的逐漸淡去，生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)日益 凸顯。豬價(jià)高點(diǎn)不復(fù)以往，超額收益期結(jié)束，我們判斷集中度快速提升的階段已經(jīng)過(guò)去，隨著豬價(jià)的回落，豬企的快速擴(kuò)張不再有強(qiáng)大的高利潤(rùn)來(lái)支撐， 虧損逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能將面臨更大的現(xiàn)金流壓力，因而我們轉(zhuǎn)而關(guān)注企業(yè)盈利能力與成本控制能力。豬企負(fù)債率處于歷史高位，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表成為主線。 在 修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨更大的償債資金需求，帶來(lái)更大的現(xiàn)金流壓力，難以再進(jìn)行高杠桿的擴(kuò)張。我們認(rèn)為，2025年將是考察豬 企營(yíng)運(yùn)能力的一年，各豬企盈利或產(chǎn)生分化，低成本、現(xiàn)金流健康、營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的豬企在2025年將成為更為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

生豬養(yǎng)殖具有一定的時(shí)間周期，源起能繁母豬，現(xiàn)于供需錯(cuò)配，周期運(yùn)行則由盈利驅(qū)動(dòng)。能繁母豬存欄變化反應(yīng)至商品代豬需約10-14月，供給是豬價(jià)波 動(dòng)的關(guān)鍵，供需錯(cuò)配構(gòu)成豬周期循環(huán)，而生豬供給背后是養(yǎng)殖企業(yè)的盈利驅(qū)動(dòng)，關(guān)注豬企的虧損是判斷周期底部的關(guān)鍵。通過(guò)養(yǎng)殖成本拆解，可以以成本 明晰周期邏輯與成本底部空間：2024年，自繁自養(yǎng)下，我們測(cè)算單頭斷奶仔豬成本約287.53元，其中飼料成本是仔豬成本中的最大占比，單頭仔豬飼料 成本約156元，占比約54.34%。以牧原股份等企業(yè)為例，2024年，我們測(cè)算自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖完全成本約為13.95元/公斤，其中飼料成本占比57.11%。 通過(guò)成本構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，飼料價(jià)格可能是最大的降本空間，提升存活率、降低料肉比，提升養(yǎng)殖效率仍是重要的利潤(rùn)空間。

2025年生豬行業(yè)整體預(yù)計(jì)處于微利狀態(tài)，豬企盈利產(chǎn)生分化。能繁母豬過(guò)剩產(chǎn)能明顯去化，行業(yè)供需得到改善。自2023年1月至2024年11月，全國(guó)能繁 母豬存欄量環(huán)比先降后升。下降區(qū)間中，能繁存欄由2022年12月最高4390萬(wàn)頭下降至2024年4月最低3986萬(wàn)頭，累計(jì)降幅達(dá)8.97%。生豬需求端具有顯 著季節(jié)性，關(guān)注后續(xù)消費(fèi)政策動(dòng)向。 2024年12月23日至24日，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2025年要重點(diǎn)做好六方面工作，其中第一項(xiàng)是 支持?jǐn)U大國(guó)內(nèi)需求，提出要大力提振消費(fèi)。隨著后續(xù)宏觀政策落地，消費(fèi)預(yù)期有望提振，促進(jìn)豬肉消費(fèi)增加，為豬價(jià)提供支撐。各豬企完全成本2024年 內(nèi)呈走低趨勢(shì)，頭部企業(yè)逼近13元/公斤大關(guān)。 2025年，低成本企業(yè)有望繼續(xù)發(fā)揮其先進(jìn)的成本管理經(jīng)驗(yàn)及養(yǎng)殖技術(shù)，維持其優(yōu)勢(shì)，在成本競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈 的市場(chǎng)中占據(jù)高地。