老鋪黃金研究報告：從購物中心視角看品牌力提升路徑.pdf

老鋪黃金研究報告：從購物中心視角看品牌力提升路徑。本篇報告以全新的視角——從購物中心的角度，剖析老鋪黃金的品牌力提 升路徑。我們認為隨著高端購物中心奢侈品消費表現走弱，尤其是珠寶腕 表類目的降幅明顯，購物中心更加需要合作兼具高成長性和高端調性的品 牌，在保證商場本身重奢定位不動搖的前提下、支撐整個商業體的銷售額 規模，老鋪黃金滿足上述要求。而對老鋪黃金而言，當前品牌力加速提升 階段，核心訴求首先是好的商圈和好的鋪位、其次是更優惠的商務條件， 2024 年公司優異的銷售表現大大增加了與購物中心談判的籌碼。

公司開店選址三大核心要素：城市、商圈、鋪位。截至 2024.12.31，老鋪 黃金共擁有 37 家自營門店，2024 年凈開店 7 家，覆蓋包含中國港澳及中 國大陸共 15 個城市，其中中國大陸一線城市北上廣深全覆蓋，15 座新一 線城市中覆蓋成都、杭州、武漢、西安、南京、天津、鄭州 7 座；以及二 線城市中的沈陽、廈門。公司開店選址主要考慮核心城市的核心商圈，例 如杭州的杭州萬象城和杭州大廈、成都的 IFS 和 SKP、南京的德基廣場、 澳門的威尼斯人等。其中，公司與萬象城體系、SKP 合作門店較多，截至 2024.12.14 分別有門店 10 家（共進駐 6 個項目，4 家為二店）、6 家（進 駐中國大陸全部 4 個項目，其中北京和成都開設二店，武漢和西安各 1 家）。鋪位亦主要考慮一層核心商鋪以最大化吸引客流、擴大品牌效應， 37 家門店中有 16 家位于一層，其中包含 3 家 SKP、北京國貿商城、天 津萬象城等頂奢物業的一層鋪位。

2024 年以來我國奢侈品消費走弱，高端商業體銷售承壓，老鋪黃金銷售 逆勢高增使得其在高端商業體中重要性顯著增強。根據全球主要奢侈品集 團 2024 年亞太地區業績表現及中國大陸代表性高端百貨購物中心銷售來 看，2024 年我國奢侈品消費需求疲軟。老鋪黃金銷售逆勢高增，2023、 2024H1 店均收入均實現翻倍以上同比增長，且北京 SKP、上海豫園、沈 陽萬象城等頭部門店表現更優于整體，經我們測算，2024 年老鋪黃金平 均單店銷售規模已超過部分海外一線珠寶品牌在大中華區的表現。

門店選址持續優化，2024 年新開門店有 3 家位于一層黃金地段&核心街 鋪，我們預計購物中心租金費率中長期亦有可觀優化空間。2024 年公司 共凈新增門店 7 家，其中 5 家為進駐新商業體，2 家為新增二店；共進行 門店優化擴容 4 家，其中 3 家為原址優化擴容，1 家為同商圈換址重開。 2024 年中國大陸新開門店多家屬重量級頂奢商圈一層黃金鋪位，包含中 國大飯店（北京國貿商圈）、天津萬象城、武漢 SKP 等；香港廣東道旗 艦店亦是位于海港城對面的 3 層樓街邊店，建筑面積 1000 多平米，為品 牌目前面積最大的單體門店，也是公司探尋大店商業模式和國際化進程的 重要一步。對于已進駐的存量項目，公司亦在積極進行門店翻新擴容、選 址優化、開設二店等，通過二店拿到更優選址。同時，我們認為隨品牌力 的提升及與核心商業體的合作深化，中長期看老鋪黃金在租金扣點方面有 優化空間，有望進一步提升同店利潤彈性。