納思達研究報告：聚焦激光打印機自主可控之路.pdf

納思達研究報告：聚焦激光打印機自主可控之路。納思達：聚焦激光打印機自主可控之路。1）公司定位：納思達致力于成為通用耗材及激光打印機行業的領導者，打印機+耗材+芯片為三大主業，長短期成長邏輯兼具，擬出售利盟輕裝上陣，產業鏈全布局成長韌性充足。2）發展歷程：自2000年創立以來，通過內生增長與外延并購，逐步實現了打印機及耗材的全面整合，并成為全球第四大激光打印機制造商。3）股權架構：公司實際控制人持股比例為33.4%，控制權穩定。4）財務分析：2023 年公司虧損系計提大額資產減值所致，2024年營收回暖態勢顯現，毛利水平企穩回升。

打印機：信創復蘇+結構改善，助力奔圖加速向上。1）隨著自主可控需求復蘇，打印機市場國產化替換速度有望加快，作為核心產品（A4+A3 激光打印機）與黨政及商業客戶需求高度契合的打印機廠商，奔圖有望憑借技術壁壘深厚+產品結構改善毛利+生態適配提升體驗的優勢，進一步擴大其在銷量、產品豐富度的優勢，在信創市場中獲取更大份額。2）利盟國際在中高端激光打印機市場具備競爭優勢，與奔圖通過產品線互補、成本控制及銷售體系協同。

通用耗材：產業鏈全覆蓋，技術優勢擴大盈利能力。原裝耗材技術要求和價格較高，主要面向原裝設備廠商；而通用耗材以更低的技術門檻和價格，服務價格敏感的售后市場。公司在通用耗材及芯片領域競爭優勢顯著，市場份額領先。通過收購行業內的領先企業，公司的上下游一體化布局不斷增強，進一步提升了市場占有率和競爭力。

芯片：發力非打印芯片，通用 MCU 打開中長期增長曲線。1）我國打印機SoC市場正在進行國產替代，隨著信息安全需求的提高，主控SoC 芯片作為打印機的“大腦”，承擔著關鍵功能。盡管國內產業起步較晚，技術壁壘高，納思達通過技術攻關已經突破國外封鎖。2）MCU 市場持續擴張，預計到 2028 年將達到585億元。新能源汽車的發展為 MCU 帶來了巨大需求，尤其是在智能汽車領域，單車MCU數量顯著增加。納思達子公司珠海極海微電子不僅專注于打印機SoC，還積極布局非打印MCU業務，覆蓋工業 4.0 和物聯網等應用，推動公司構筑第二增長曲線。