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山東藥玻研究報告：龍頭優勢穩固，中硼硅加速放量助力成長。藥用玻璃龍頭，業績穩健增長。山東藥玻是國內藥玻行業龍頭，核心壁壘穩固，護城河深厚。公司定增建設40億 支一級耐水藥用玻璃瓶項目，項目產品以中硼硅玻璃模制瓶為主，截至2024H1公 司產能已投放過半且項目仍在持續建設中。隨著公司中硼硅模制瓶逐步放量，公司 收入、利潤有望迎來較好增長。

“一致性評價+集采”中硼硅需求高增

中硼硅玻璃作為藥用玻璃在性能、成型難度、成本三個方面具有諸多優勢，是目前 國際廣泛使用的醫用玻璃材料。2023年中硼硅藥用玻璃滲透率預計不到20%，遠低 于美國市場84%的滲透率。“一致性評價+集采”政策促進中硼硅藥用滲透率加速提 升：自2018年以來藥品一致性評價批準量大幅增長，2021、2022、2023年注射劑 一致性評價批準量達689、491、626件，占比均超60%。預計未來5-10年內，我國 將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級為中硼硅玻璃。我國中硼 硅藥用玻璃市場規模或將由2023年的67.2億元增長至2026年的147.3億元，2023 2026年復合增長率達29.9%。此外，關聯審評審批制度推行加速藥用包材行業集中 度提升，公司作為行業龍頭預計受益。

龍頭優勢穩固，中硼硅放量續寫成長

（1）山東藥玻模制瓶市場份額高，盈利能力強：公司模制瓶市場占有率較高，模制瓶 毛利率基本維持在40 %左右，顯著高于管制瓶盈利水平。（2）中硼硅模制瓶放量 將帶動公司業績較快增長：公司于2022年8月定增建設40億支一級耐水藥用玻璃 瓶項目，項目產品以中硼硅玻璃模制瓶為主，預計隨著定增項目產能逐步釋放，公 司中硼硅產品銷量有望獲得大幅提升，帶動公司業績較快增長。（3）自產中硼硅拉 管良率提升，成本降低：自2021年起，公司小部分一級耐水管制玻璃瓶產品開始 使用自制中硼硅玻璃管，產中硼硅玻璃管良品率為70%左右，相較肖特、康寧的良 品率仍有5-10%的差距（3）預灌封注射器下游潛力足，產能擴增有望成為業績催 化劑：預灌封下游的潛在應用包括疫苗、醫美（非手術類）和生物制劑，預計公司 募資投產項目“年產5.6億只預灌封注射器擴產改造項目”有望成為新業績驅動力。 （4）純堿價格變動對模制瓶和棕色瓶毛利率有顯著影響：根據我們測算結果，純 堿價格每下降200元，公司模制瓶的毛利率可以提升0.64pct。