一致魔芋研究報告：魔芋行業(yè)龍頭，不斷拓寬下游應用領(lǐng)域.pdf

一致魔芋研究報告：魔芋行業(yè)龍頭，不斷拓寬下游應用領(lǐng)域。深耕行業(yè)多年的魔芋產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，不斷拓寬下游應用領(lǐng)域，當前經(jīng)營三 大主要產(chǎn)品。公司設(shè)立之初主要從事魔芋初加工業(yè)務，產(chǎn)品主要為普通魔芋 精粉。經(jīng)過長期研發(fā)與技術(shù)積累，公司于09年將業(yè)務拓展至魔芋精深加工， 增加純化魔芋精粉與純化魔芋微粉的生產(chǎn)。一致魔芋逐步減少魔芋初加工 業(yè)務占比，先后于 11 年、18年新增魔芋美妝用品產(chǎn)品線和魔芋食品產(chǎn)品 線。當前，公司主要產(chǎn)品分為魔芋粉、魔芋食品以及魔芋美妝用品三個大類。

受益于下游高景氣，24年公司收入利潤端增速亮眼。1）收入端看：24年 實現(xiàn)營業(yè)收入6.17億元，同比+28.76%。主要系24年在魔芋粉量價齊升+ 休閑食品（魔芋休閑食品&魔芋茶飲小料）下游紅利期快速放量。24Q1-3公 司營業(yè)總收入同比+19%，拆分看：魔芋粉/魔芋食品/魔芋美妝收入分別同比 +10%/+62%/+13%；2）利潤端看：24年實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比 +64.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+164.70%。24年利潤端實 現(xiàn)較快增速主要系：1）收入端增速高;2）存貨減值轉(zhuǎn)回貢獻大，公司23年 計提存貨減值1200w+，24年總計轉(zhuǎn)回710w左右;3)扣非增速更高主要系公 司23年政府補助金額較多，為1681w（計入營業(yè)外收入+其他收益），且發(fā) 生704w非流動性資產(chǎn)處置收益（計入投資凈收益）。

展望未來，1）公司增速有產(chǎn)能保障：隨著公司新產(chǎn)能建成投產(chǎn)， 公司將形成親水膠體1.02wt（預計25M6全部完成）、魔芋食品2.5wt（其 中魔芋素毛肚1wt和魔芋食材1.5wt產(chǎn)能均已建成）、魔芋茶飲小料8wt （車間建設(shè)完畢，25年設(shè)備安裝）、魔芋棉1kw片的產(chǎn)能，為后續(xù)規(guī)模增 長提供產(chǎn)能保障。

2）落到各產(chǎn)品上：a）魔芋粉：23年國內(nèi)市場規(guī)模在5萬噸左右，中國為 魔芋主產(chǎn)區(qū)，占全球市場比重60%+。公司在國內(nèi)魔芋膠市場的市占率（銷 量口徑）在11-12%，對應全球市占率在7%左右，我們認為魔芋賽道本身高 景氣下，帶動魔芋粉需求增長，此外公司在供應鏈+研發(fā)方面具備優(yōu)勢，有 望獲得更多市場份額。此外，此前海外銷售受“庫存周期+海外通脹，需求 不足”等因素影響，暫承壓。但當前海外已進入補庫存周期，中短期貢獻收 入增長。

b）魔芋晶球：20年開發(fā)耐高溫的魔芋晶球，相比傳統(tǒng)木薯淀粉珍珠具備熱 量低+操作便捷等優(yōu)勢，滲透率持續(xù)提升。雖受競爭影響，銷售單價降低， 但在“提升魔芋晶球生產(chǎn)效率+拓展規(guī)模”下，魔芋晶球的毛利率有所提升。 當前，魔芋晶球已與“蜜雪冰城+滬上阿姨”頭部連鎖客戶開展合作。后續(xù) 有望拓展更多類型的小料單品及更多類型的客戶（茶飲賽道拓展更多頭部客戶+向外擴展至咖啡、奶制品等領(lǐng)域）；

c）魔芋休閑食品：公司同時布局代工業(yè)務和自有品牌（當前占比為：自有 品牌20%，代工80%左右），現(xiàn)階段仍以B端市場為主。衛(wèi)龍&鹽津23年10 月上新素毛肚大單品，大單品放量下，魔芋休閑食品賽道在24年增長迅速。 我們測算下，當前魔芋產(chǎn)品規(guī)模在104億元左右，對應辣味休閑食品行業(yè) 滲透率在3.8%左右，滲透率仍較低，未來待開發(fā)空間仍較大；

d）魔芋食材：參考日本市場，魔芋以魔芋板/魔芋絲形態(tài)作為食材參與烹飪 占比較高（合計達日本魔芋行業(yè)銷售額的70%+），25年隨著魔芋食材產(chǎn)品 線投產(chǎn)，魔芋食材類產(chǎn)品有望成為增長點。