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衛龍美味研究報告：辣味零食第一股，魔芋品類乘勢擴張。

國內“辣條第一股”，大單品體量遙遙領先

公司 2001 年成立于河南漯河，以辣條起家，2014 年全新打 造魔芋爽并迅速成為現象級爆款。2024 年營收 62.66 億元， 蔬菜制品首次超越辣條成為第一增長曲線。

口味創新釋放辣條需求，魔芋仍處行業紅利期

2024 年我國辣味零食行業規模達 2284 億元，7 年 CAGR 達 9%，以近 2 倍優勢領跑休食大盤，辣味成癮性形成天然高復 購優勢。辣條：2023 年衛龍市占率 28%位居第一，2024 年市 場規模為 615 億元，行業步入成熟期后增速放緩，近年來麻 辣風味崛起，口味創新成為核心驅動。魔芋：2025 年魔芋休 食行業規模約 164 億元（衛龍市占率 56%位居第一），行業 紅利期需求快速釋放。上游魔芋種植面積萎縮，原料價格高 企，抬高行業進入壁壘，進一步利好龍頭跑馬圈地。對標日 本，我國魔芋人均消費為日本的 15%，國民認知水平亟待提 升，隨著產品形態高延展性形成下游多場景滲透，中期預計 魔芋行業規模達 342 億元（有翻倍空間）。

品牌效應穩固護城河，品類與渠道為核心驅動

品牌端：衛龍為中國辣味零食領軍者，通過產線升級打造安 全可靠品牌形象，形成品牌品類強綁定效應。產品端：調味 面制品提價保障毛利空間，銷量較提價前尚存缺口，隨著品 類擴充貢獻增量，謹慎展望中期修復至 40 億元體量；魔芋制 品躍居主位，供應鏈前端布局有效平抑原料成本上漲沖擊， 需求旺盛疊加產能托底助推產品強勢上探，中期向上看百億 空間。渠道端：傳統渠道根基深厚，單商體量優勢明顯，雖 2023 年才布局零食量販渠道，但憑借品牌效應與產品力補齊 后發短板，疊加山姆/抖音等高勢能渠道滲透率提升，充分享 受行業渠道迭代紅利。展望：新興渠道拓展疊加品類紅利釋 放增長動能，規模效應擴大推動降本增效，公司業績有望維 持高速增長。