衛龍美味研究報告：魔芋十年磨劍迎爆發，中式辣味零食龍頭發展提速.pdf

衛龍美味研究報告：魔芋十年磨劍迎爆發，中式辣味零食龍頭發展提速。辣味零食龍頭，行業地位穩固。作為中國辣味休閑食品行業領軍企業，公司憑借二十余年深耕構筑起競爭壁壘，通過前瞻性的供應鏈布局與品牌戰 略，公司成功實現從傳統作坊式生產向現代化食品企業的跨越式發展：2004年率先完成工業化生產基地建設，奠定行業規范化生產標桿；2010年 起實施品牌戰略升級，通過明星代言+系列品牌及營銷策略+包裝升級完成品牌價值重塑，推動產品結構實現從低價辣條向高端辣味零食的躍遷。組 織體系方面，核心管理團隊人員穩定，且通過外部人才引進構建高效運營機制，配合多層次激勵機制持續釋放組織動能。

產品：經典辣條升級換代，魔芋十年磨一劍迎來放量。1）基本盤業務：調味面制品不斷升級迭代，一方面對經典產品進行口味和包裝上的升級，提 升產品價格帶；另一方面，根據最新消費洞察，公司近年產品端加速推陳出新，通過麻辣麻辣、霸道熊貓等子品牌滿足辣條口味多元化需求；2）第 二增長曲線：魔芋零食行業通過多年的培育迎來爆發，2024年公司蔬菜制品實現59%同比增速，我們認為魔芋產品成功要素可解構為：①精準卡 位健康零食賽道，滿足消費者“輕負擔+強刺激”的雙重需求；②依托辣條品類積累的渠道網絡、生產經驗和品牌勢能，實現成功模式的戰略復制； ③創新“場景化營銷+內容種草”組合策略，有效提升產品復購率。

渠道：結構穩健，線上線下渠道正向增長。公司堅持全渠道發展，有較強的終端網點掌控力：1）傳統渠道：通過“輔銷助銷雙輪驅動”策略，終端 網絡實現量質齊升，截至2024年末，公司銷售管理系統中最近6個月有業務人員拜訪記錄的售點數達43.3萬家（2022年為12.1萬家），公司單點 SKU數量提升至16.0~22.8個（2022年為9.6~12.5個），渠道滲透效率顯著優化；2）新興渠道：快速切入零食量販賽道，2023年5月公司開始 積極擁抱該渠道，截至2024年末，公司已與各主流零食量販系統達成合作，覆蓋幾乎所有主要門店及產品品類；3）線上渠道：公司積極布局傳統 電商和新興內容電商，2024年公司在天貓、京東、抖音皆取得正向增長，其中抖音全年收入同比+160%；4）海外渠道：已完成東南亞市場試點， 全球化布局蓄勢待發。

展望：魔芋零食有望成長為超級大單品，辣條仍有市占率提升邏輯，后續產品創新值得期待。公司2014年推出魔芋爽產品，經過10年培育于2024 年迎來大爆發，由于公司較早的進行了消費者心智教育，2024年在魔芋爽品類市占約70%，在魔芋零食行業市占約42%，充分受益于行業的高速 增長，我們預計2025年魔芋零食有望保持較高增長勢能，根據我們的測算，通過品類創新及渠道擴張，我們公司魔芋零食中長期仍有翻倍及以上增 長空間；調味面制品2024年增速企穩回升，我們認為公司作為行業龍頭當前市占率仍處于較低水平，后續仍有提升空間，同時公司持續推陳出新， 積極培育除辣條、魔芋以外的第三增長曲線。利潤端，2021年以來公司加大費用投放力度，但毛利率的持續改善使公司盈利能力較為穩定且處于行 業較高水平；后續公司有望通過產品結構改善、生產流程提效、費用率優化等方式，實現整體盈利能力穩中有升。