特朗普關稅專題報告：政策脈絡、影響及大類資產展望.pdf

特朗普關稅專題報告：政策脈絡、影響及大類資產展望。關稅政策梳理：“對等關稅”整體幅度明顯超出市場預期，特朗普關稅2.0框架已初見雛形。4月2日，特朗普宣布關稅政策細則：對所有商品 加征10%的基準關稅，及針對不平等貿易國的“對等關稅”，截至4月9日，所關稅已生效并宣布對中國再額外加征50%。首先，從“對等關 稅”計算公式看，其邏輯為通過關稅減少進口，進而消除商品貿易逆差，最終公布關稅幅度超市場預期。再結合特朗普上任以來的關稅政策， 關稅大致可以概括為針對部分國家、針對特定行業，以及普遍性的對等關稅這三類，至此，特朗普關稅2.0框架已初見雛形，主要服務于談判、 增加關稅收入、消除不公平貿易三大目標。關稅政策頒布后引發美國民眾不滿，后續政策或面臨一定內部約束。

關稅政策對美國的影響：第一，從歷史對比看，特朗普關稅政策或將推升美國平均關稅稅率，至超過1930年關稅法案的水平。1930年美國頒 布《斯穆特-霍利關稅法案》的歷史教訓顯示，為應對經濟蕭條而實施的貿易保護主義政策，可能適得其反。第二，當前，美國國內經濟“類 滯脹”劇本正在逐步演繹，對等關稅可能顯著增大美國經濟的滯脹壓力，也將使得美聯儲后續的貨幣政策操作陷入兩難。第三，特朗普政府 的貿易保護、對內減稅、制造業回流、美國優先等政策主張正在全方位沖擊美元信用體系的基礎；這不僅可能使得美元指數年內的走勢大幅 弱于市場預期，也將為整個國際金融體系的前景帶來巨大的不確定性。

各國對關稅政策的反應：各國反應不一。其中，中國立即實施反制；歐洲態度強硬，主張優先談判，但同時推出反制計劃；東南亞國家積極 與美國談判；其余國家大多表態溫和。除市場龐大，內需有支撐的中國、歐盟相對強硬外，通過回顧特朗普上任以來與墨、加展開三輪博弈， 從反應來看，墨西哥較柔和，加拿大則在關稅生效后立即反制，需額外關注加拿大偏離“關稅劇本”的風險。聚焦中國，關稅幅度超出市場 此前所有預測的幅度，考慮東南亞轉口貿易或受阻、匯率貶值對沖有限，疊加對等反制，預計將對我國的出口和增長造成影響。

關稅政策對全球及大類資產的影響：關稅政策頒布后全球資產開啟risk off模式。短期來看，美元資產方面，關稅政策的不確定性可能繼續壓 制市場風險偏好，避險情緒或為主導，美股、美元繼續受挫，利好美債、黃金。中國資產方面，新一輪關稅貿易摩擦加劇，全球資金進入避 險模式，疊加國內經濟和上市公司業績驗證窗口到來，權益市場或延續震蕩。結構上，建議關注穩健配置的紅利策略、內需政策直接利好的 部分順周期和消費板塊、自下而上業績確定性更高的優質企業。中期維度，AI產業變革和國產科技自主可控的敘事仍將延續，建議逢低布局。

關于未來關稅政策的演繹，我們認為有三個方面值得持續關注：第一，特朗普關稅政策本身的變動。特朗普關稅政策后續的演進及生效的情 況，本身就存在巨大的不確定性。第二，各國反制手段及落地情況。若大部分國家對等反制和征收報復性關稅，可能對全球貿易造成嚴重的 負面沖擊，參照1930年關稅法案的歷史教訓，這可能將美國乃至全球經濟拖入衰退。若大部分國家選擇讓步接受，特朗普政府順利實現削減 美國貿易逆差的目的，這對全球貿易的影響較小，但關稅帶來的出口價格攀升，要么蠶食本國貿易部門的利潤，要么加大美國的通脹壓力， 同時，小國匯率也將面臨較大的壓力。第三，中國國內宏觀調控、提振內需的政策措施。從近兩天官方表態來看，政府釋放了維穩增長和資 本市場的決心，且政策仍有空間。后續看，寬松貨幣、加大財政支出、提振消費等一系列政策有望加速出臺，有助于對沖外需的負面影響。 而短期看，若關稅影響進一步發酵并引起資本市場的劇烈波動，政府當局也有出臺短期措施維穩資本市場的意愿和能力。