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2025年二季度港股市場投資展望：疾風勁草。正如我們年度報告指出的，今年以來港股韌性增強，熊牛切換進一步走向深入。年初以來港股領漲全球，但與 去年兩輪技術性牛市相比，雖然本輪行情的結構性特征更為明顯，但同時基本面及成交配合的質量也更高，給 后市繼續打開上行空間奠定良好基礎。

二季度港股流動性條件邊際轉弱：近期美債息和美元止跌反彈，印度等新興市場資金重新出現小幅回流，AH溢 價已有見底反彈跡象，南下資金流入放緩，建銀國際流動性領先指標亦暗示港股流動性邊際變化轉弱。

4月2日美方公布的“對等關稅” 構成基于最優稅率、增值稅與貿易扭曲的補償，部分國家稅率高達30%～ 50%。其范圍廣泛，波及全球貿易、敏感行業與重點國家，構成“最壞情景”壓力體系。中國為核心目標 (之 一)，疊加前期征稅，綜合稅率已超50%，正面臨訂單轉移、產能外遷與全球博弈加劇等多重挑戰。我們認為這 種大幅超預期，是典型“高壓開價”策略，意在推動談判。預計美國關稅政策并不會有太強烈的靴子落地效 應，貿易伙伴的反制很可能先于實質性談判開啟，波動性將會持續，關稅影響仍有待觀察，目前并未充分計入 股價。

關稅沖擊落地后，4月政治局會議將是重要的增量政策觀察窗口，中長期來看，行情的持續性及上行空間則取決 于增量政策和改革力度及經濟基本面和預期改善的進展。

美聯儲年內或有50-75bp降息空間，但后續降息路徑仍存高度不確定性，考慮到美國經濟目前走勢仍不明朗， 滯脹風險令聯儲面臨兩難，關稅影響也需要更多觀察，重啟降息最早或在第三季度。

預計二季度港股走勢呈現區間震蕩，恒生指數波動區間介于21000-24500點，國企指數波動區間介于7500-8900 點，科技指數介于4900-5900點。