社服及商貿零售行業2024A及2025Q1財報綜述：服務結構景氣，渠道穩中求變.pdf

社服及商貿零售行業2024A及2025Q1財報綜述：服務結構景氣，渠道穩中求變。服務結構景氣，渠道穩中求變。①服務景氣度繼續領先商品。24Q4 社服板塊收入增速-0.82%，環比收窄；25Q1收入+0.07%，環比改善。 而商貿零售板塊收入增速24Q4為-3.09%，環比改善；但25Q1為 12.77%，降幅環比再次擴大。②但服務消費有量無價，商品利潤率 則在改善：24Q4及25Q1社服毛利率水平為20.20%/22.06%，同比 分別-2.97pct/-1.95pct。零售24Q4及25Q1毛利率水平為 9.63%/9.99%，同比分別持平/+0.29pct。③社服控費提效，零售效率 保持穩定。營銷投放謹慎趨勢明顯：24年以來社服零售板塊整體銷 售費用率趨勢性下行。企業開始關注補貼的效率，放棄追求低質量 增長，選擇關注成長的質量和盈利能力。

稀缺成長方向收入繼續加速。①教育板塊業績分化，龍頭與二三梯 隊的分化在25Q1仍然很明顯，高中學位擴容為行業帶來新機遇。 ②茶飲咖啡價格戰趨緩，格局優化。2024年茶飲咖啡門店數量增長 放緩，茶飲出現凈閉店，而頭部茶飲品牌表現分化，霸王茶姬逆勢 擴張。2024下半年以來茶飲咖啡客單價企穩，茶飲行業價格競爭趨 緩，以價換量的階段暫告一段落。③新技術驅動新消費成長：AI+智 能眼鏡加速崛起，眼鏡板塊2024年有所分化：康耐特光學延續高 增，博士眼鏡利潤有所下滑。④旅游需求結構性景氣，反應在OTA 酒店業務收入增速穩步加速。行業格局穩定支持OTA的Take rate 穩步提升，資源投向海外等新業務。

景氣下行階段行業仍待改善，品牌出海韌性更強。①酒店、餐飲、 人服招聘、免稅等細分行業仍處于景氣度下行階段，目前尚未見到 需求端的拐點。②但上述板塊中均出現了龍頭競爭優勢的擴大，以 及集中度提升的情況。且部分企業通過效率提升和一次性費用等方 式，維持了利潤率的相對穩定。③出海方向品牌出海具有更強的韌 性：2024年上市跨境電商上市公司營收延續高增，凈利受海運、上 年高基數、營銷投放等開支高增及匯率因素的擾動。24A年營收增 速：多家公司營收增速超25%，其中賽維時代、安克創新最快。25Q1 營收增速綠聯科技、安克創新、賽維時代、華凱易佰增速領先，均 超35%。④名創優品海外直營持續發力，聚焦門店高質量發展，或 對2025年同店起到提振作用。