華銳精密研究報告：數(shù)控刀具新龍頭，“人形機器人+軍工”有望帶來戴維斯雙擊.pdf

華銳精密研究報告：數(shù)控刀具新龍頭，“人形機器人+軍工”有望帶來戴維斯雙擊。

國內(nèi)數(shù)控刀具龍頭，進軍高端市場

1）公司成立于 2007 年，主營硬質(zhì)合金數(shù)控刀具。公司擁有在基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)域的自主核心技術(shù)，核心產(chǎn)品的切削性能已處于國內(nèi)先進水平。以公司代表的國產(chǎn)刀具頭部廠商現(xiàn)已對日韓企業(yè)占據(jù)的中端市場形成擠壓態(tài)勢，正朝歐美企業(yè)占據(jù)的高端市場邁進。

2）公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，研發(fā)費用率持續(xù)增長。2017-2024 年，公司營收及歸母凈利潤 CAGR 分別為 28%和 19%，毛利率和凈利率分別維持在39%和14%以上。公司重視研發(fā)，研發(fā)費用率從 2017 年的 5.69%增長至2024 年的6.69%。

3）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵激發(fā)團隊活力。公司實控人為董事長肖旭凱先生及其配偶高穎、岳母王玉琴，截至 2024 年底，三人共計持股34.84%。2022年，公司實施股權(quán)激勵計劃。

行業(yè)層面：刀具市場穩(wěn)健增長，進口替代與出海機遇并存

1）特征點一：刀具市場呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，下游軍工、風電、汽車及機器人市場擴張驅(qū)動國內(nèi)刀具行業(yè)發(fā)展。①國內(nèi)刀具市場規(guī)模從2005 年的137億元增長至2022年的 464 億元，CAGR 為 7.42%。②全球刀具市場規(guī)模從2016 年的221億美元增長至 2027 年的 339 億美元，CAGR 為 3.95%。

2）特征點二：進口替代與出海機遇并存，中國品牌擠壓日韓占據(jù)的中端市場、邁進歐美主導的高端市場。①2018-2022 年，我國刀具進口額從148 億元下降至126億元，出口額從 180 億元增長至 232 億元。進口刀具市占率從2016 年的37.26%降至2022年的 27.16%。②近年來，國內(nèi)企業(yè)依靠快速技術(shù)進步、性價比優(yōu)勢，逐步擠壓日韓企業(yè)在中端市場的份額，并向歐美企業(yè)主導的高端市場邁進，國內(nèi)頭部企業(yè)已逐步具備提供高端定制化整體切削解決方案的能力。

3）特征點三：刀具行業(yè)格局分散，頭部企業(yè)市占率低。①2023 年，我國刀具產(chǎn)業(yè)的頭部國產(chǎn)廠商的市占率 CR1 約 6%，CR10 不超過20%。行業(yè)龍頭山特維克2020年在全球的市占率也僅 12%。②刀具下游應用場景廣泛、不同細分場景對刀具要求不一導致刀具品類紛繁復雜，是行業(yè)格局分散的主要原因。③刀具的細分種類繁多，需求呈現(xiàn)明顯的非標準化特征。④基層部門在刀具采購決策中擁有重要話語權(quán)，其利用刀具采購權(quán)力“尋租”的現(xiàn)象較為普遍。

4）特征點四：工藝、產(chǎn)品體系、持續(xù)資金投入是國產(chǎn)替代三大壁壘，刀具國產(chǎn)化替代進度相對緩慢：①2023 年，國產(chǎn)刀具使用占比超過60%的企業(yè)比例不足20%，相較于數(shù)控機床，刀具國產(chǎn)替代進展緩慢。②刀具設(shè)計和生產(chǎn)涉及多個學科領(lǐng)域，且刀具種類繁多、規(guī)格體系復雜，新進入企業(yè)難以在短時間內(nèi)建立完備產(chǎn)品體系。③刀具行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造需要持續(xù)的資金投入，為行業(yè)新進入者設(shè)置了較高的門檻。