海外制藥企業(yè)2025Q1業(yè)績(jī)回顧：美國(guó)藥品價(jià)格改革疊加不確定的宏觀環(huán)境.pdf

海外制藥企業(yè)2025Q1業(yè)績(jī)回顧：美國(guó)藥品價(jià)格改革疊加不確定的宏觀環(huán)境。Pharma收入端增長(zhǎng)整體有所放緩：2025Q1，禮來(lái)及諾和諾德在GLP-1類(lèi)藥物驅(qū)動(dòng)下，收入端分別+45%/+18%，其中諾和諾德由于美 國(guó)compounded GLP-1藥物影響，銷(xiāo)售低于預(yù)期并下調(diào)全年收入指引；諾華、艾伯維、阿斯利康、賽諾菲分別依靠諾欣妥/可善挺、 Skyrizi/Rinvoq、Farxiga/Enhertu、Dupixent等核心品種放量維持10%+營(yíng)收增長(zhǎng)；吉利德、BMS、羅氏、強(qiáng)生、再生元、輝瑞等受到 Medicare Part D redesign、核心產(chǎn)品專(zhuān)利到期、biosimilar/其他競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)等影響，GSK及Merck受到疫苗板塊下滑影響，收入端低個(gè)位 數(shù)增長(zhǎng)或同比下滑。

美國(guó)藥價(jià)改革及不確定的宏觀環(huán)境：2025年5月12日，Trump政府發(fā)布行政命令，為美國(guó)患者提供“最惠國(guó)待遇”處方藥定價(jià)，即在符 合法律規(guī)定的情況下，美國(guó)衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長(zhǎng)（HHS）應(yīng)促進(jìn)制藥企業(yè)以最惠國(guó)待遇價(jià)格直接向美國(guó)消費(fèi)者銷(xiāo)售其產(chǎn)品。Trump政 府此次提出的行政命令與其首屆任期末提出的“最惠國(guó)待遇”定價(jià)規(guī)則（Most Favored Nation, MFN Rule）在思路上基本一致，均為 以海外國(guó)家市場(chǎng)藥品價(jià)格為錨點(diǎn)，壓低美國(guó)市場(chǎng)定價(jià)，以此削弱大型制藥企業(yè)議價(jià)能力。此外，美國(guó)共和黨近期提出一攬子減稅方案， 為平衡聯(lián)邦政府開(kāi)支，計(jì)劃大規(guī)模削減Medicaid支出（十年內(nèi)擬削減至少8800億美元）；同時(shí)，2025年4月1日，美國(guó)商務(wù)部依據(jù) 《1962年貿(mào)易擴(kuò)張法》第232條正式啟動(dòng)對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品及其關(guān)鍵成分進(jìn)口的國(guó)家安全調(diào)查，如果調(diào)查結(jié)論認(rèn)定進(jìn)口藥品或原料對(duì)國(guó)家安全 構(gòu)成威脅，總統(tǒng)可采納商務(wù)部建議，對(duì)特定藥品或整個(gè)類(lèi)別征收差異化關(guān)稅，或設(shè)定進(jìn)口配額及其他限制措施。

BD：未來(lái)5年將有包括K藥、O藥在內(nèi)的多款百億美元級(jí)別單品迎來(lái)專(zhuān)利到期，海外制藥企業(yè)通過(guò)BD交易增厚營(yíng)收及補(bǔ)齊pipeline短板， 如JNJ以146億美元收購(gòu)IntraCellular獲得其精神分裂及雙向情感障礙治療藥物CAPLYTA（JNJ預(yù)計(jì)峰值銷(xiāo)售超過(guò)50億美元），Roche先 后通過(guò)收購(gòu)Carmot獲得GLP-1R/GIPR雙靶激動(dòng)劑以及與Zealand合作開(kāi)發(fā)Amylin類(lèi)似物切入代謝及減重賽道；中國(guó)是全球創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā) 的重要源頭，2025年初至今海外藥企已與國(guó)內(nèi)企業(yè)達(dá)成多個(gè)管線合作，如Pfizer以60.5億美元對(duì)價(jià)獲得三生制藥PD-1/VEGF雙抗海外 權(quán)益。