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赤子城科技研究報告：社交出海先鋒，創新&多元業務助力。社交業務：先發產品穩定貢獻，后發產品成長喜人。泛人群社交業務已形成以MICO/YoHo/TopTop/SUGO等為代表的社交產品 “灌木叢”。其中MICO/YoHo運營多年，產品進入成熟期，貢獻業績基本 盤。通過持續開拓本地社交娛樂場景和AI賦能，后發產品成長喜人。24年 SUGO營收同增超200%，平均月流水突破1000萬美元，成為公司第2款 月流水千萬美元級別的產品；TopTop全年營收同增超100%；多元人群社 交業務已推出Blued/HeeSay/Finka，其中Blued在傳統優勢市場保持領先。

創新業務：有望進入盈利周期

創新業務主要包括精品游戲+社交電商，24年營收4.60億元，同增21.3%。 精品游戲在24年實現重要突破，全年總流水達7.05億元，同增80.4%。 旗艦游戲《Alice's Dream: Merge Island》成績卓著，全年流水同增超60%； 社交電商24年通過深挖客戶需求、豐富產品品類、積極拓展新用戶等快速 發展，收入和利潤均實現大幅增長。創新業務快速成長，有望進入盈利周期。

與市場觀點不同之處

市場對公司中長期成長性存在分歧。當前市場對公司社交產品及其他業務成 長的持續性有一定擔憂，而我們認為：1）經過十余年耕耘，公司已形成打 造成功社交產品的有效方法論，后發產品TopTop/SUGO快速成長，有望成 為支柱產品。運營中心全球布局，而中東、北非、東南亞地區ARPU值穩 定，顯示較強用戶粘性和付費意愿，提供長期盈利支持；2）游戲業務取得 突破，社交電商發展迅速；3）AI賦能推動產品商業化效率提升。以上均有 望推動業績和估值提升。4）我們預計25-27年收入64.54/80.33/93.68億， 三年歸母凈利潤CAGR達44.89％。