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恒瑞醫藥研究報告：中國創新藥龍頭企業；全球布局蓄勢待發。

具備綜合能力的領先創新制藥公司

我們認為，憑借其在藥物研發， 生產制造及商業化方面的廣泛經驗及全面綜合的能力，恒瑞已經成功轉型為 國內領先的創新制藥企業。從創新藥產品組合及收入來看，公司已經是中國 最大的生物制藥公司之一。我們認為市場忽略了恒瑞23個商業化新藥品種銷 售增長潛力以及其包含90多個臨床階段在研藥物的管線實力。我們認為恒瑞 已為全球拓展做好充分準備，且對外授權（out-licensing）將成為它估值增 長的驅動力之一。

創新產品已為全球拓展做好充分準備

我們認為，憑借其全面綜合的能力和經驗深厚的管理團隊，恒瑞開展全球拓 展蓄勢待發。我們認為恒瑞的創新藥在國內認可度較高——其23個已經商業 化的創新藥中，有15個已納入國家醫保目錄，且創新藥收入貢獻了恒 瑞2024年藥品銷售收入的51.8%。公司也獲得了國際市場的認可——其與 海外跨國公司和生物技術公司已成功達成了14項對外授權交易，并且在 其90多個處于臨床或更后期開發階段的新分子實體（NME）中，更多產品 有望助力公司進一步擴大其全球布局。

我們預計恒瑞2025-27年收入和利潤增長強勁

我們預測恒瑞2025-27年收入CAGR為18%、凈利潤CAGR為21%，高出一致 預期4至5個百分點，主要受以下因素推動：1）強勁的創新藥國內銷售爬坡 （同期CAGR預計為34%）以及常態化的授權收入（同期CAGR預計 為10%）；和2）伴隨創新產品占比持續增加（到2027年預計達70%）帶來 的毛利率提升（到2027年預計達87.3%）。我們預計，恒瑞研發投入占收 入比率（包括研發費用和資本化研發支出）2027年將增至31.5%，而銷售 費用率將降至27.5%。