亞太紡織品、服裝及鞋類行業專題報告：轉持樂觀看法為時過早；分析關稅需求相關風險；買入申洲國際裕元集團九興控股（摘要）.pdf

亞太紡織品、服裝及鞋類行業專題報告：轉持樂觀看法為時過早；分析關稅需求相關風險；買入申洲國際裕元集團九興控股（摘要）。我們將覆蓋范圍內部分鞋服制造商2025-27年銷售收入/凈利潤預測平均下調了 3%/8%，以計入我們對鞋服制造商訂單（下游消費市場趨勢面臨不確定性、產品結構 和競爭導致價格承壓）和利潤率不利因素（分攤關稅成本、競爭、供應鏈再平衡導致 效率受損、匯率波動）的更謹慎看法。盡管美國宏觀數據表現出一定的韌性，但我們 的美國服裝行業團隊指出，行業近期在競爭加劇之際表現更趨低迷、關稅可能帶來進 一步的成本壓力并引發二階和三階效應，如提前囤貨/促銷力度加大。我們認為，近期 對等關稅的最新變化對我們覆蓋范圍內鞋服制造商的影響喜憂參半，盡管鞋服制造商 利潤較低，但產業鏈仍面臨關稅分攤比例上升的風險。我們的敏感性測試表明，關稅 分攤比例每上升1個百分點，則平均來看，我們覆蓋股票的2025年預期凈利潤可能面 臨0-2%的下行空間，2026年預期凈利潤面臨1-6%的下行空間。從積極方面看，我們 認為關稅/需求的不確定性可能進一步加速行業整合，因此利好領先的鞋服制造商。

在本報告中，我們更新了對全球歷史鞋服需求周期及對銷售收入、利潤率和股價影響 的案例研究。盡管投資者情緒在關稅協議后略有改善，但鑒于訂單/需求挑戰帶來的盈 利不確定性和利潤率風險，我們重申對整體鞋服制造商板塊的謹慎看法。