祥源文旅研究報告：領先文旅產業服務商，業務版圖持續擴張.pdf

祥源文旅研究報告：領先文旅產業服務商，業務版圖持續擴張。祥源文旅：以旅游目的地投資運營為核心的文旅產業服務商。公司背靠文旅投資 運營經驗豐富的間接控股股東祥源控股，于2017年上市，2022年至今已收購運 營百龍天梯、黃龍洞、碧峰峽等多個優質景區資產，現已構建“大湘西、大黃山、 大南嶺”三大國際級旅游目的地體系，涵蓋“丹霞山、碧峰峽、齊云山”三大旅游 度假區，并實現輕資產輸出，為8家景區提供全鏈條運營管理服務，已形成“目 的地度假、旅行服務、文化及消費、數字科技”四大業務板塊協同發展的良好格 局，成為一家領先的文旅產業服務商。2024年，公司實現營收8.6億元/同比 +19.6%，歸母凈利潤1.47億元/同比-3.1%。

旅游行業：政策推動行業復蘇，收并購、低空帶來新增長。1）政策端持續加碼， 助力國內游、入境游穩健恢復。國內游方面，2024年，國內旅游人數56.2億人/ 同比+14.9%，國內旅游收入5.8萬億元/同比+17.0%，相對2019年，國內旅游 人數/旅游收入分別恢復至同期的93.6%/100.5%，旅游人數方面仍待進一步恢復， 且國內旅游收入占GDP比重在2024年僅恢復至4.3%，距離2019年的5.7%仍 有增長空間。入境游方面，2024年，入境游接待人次達1.32億/同比+60.9%，恢 復至2019年的90.8%，免簽政策下同比恢復顯著，2025年入境游熱度延續。2） 近年來，與文旅行業相關的收并購等資本支持政策、低空經濟政策頻出，多地國資 完成文旅上市公司實控；多地推出文旅+低空合作項目，已實現多次成功試飛，有 望為文旅企業帶來新增長點。

三大旅游度假區已成型，輕資產運營迎突破。1）2022年為公司文旅資產注入元 年，以發行股份方式收購百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、齊云山股份和小島科 技的股權，“大湘西、大黃山”片區初具雛形。2）2023年，收購四川雅安碧峰峽 景區股權，圍繞熊貓IP做深度目的地運營。3）2024年，收購莽山旅游、成交丹 霞山項目特許經營權，開啟“大南嶺”片區布局。4）2025年，開年完成臥龍中景 信全資收購，輕資產運營迎突破。

核心壁壘：收購+融合+產品打造三大能力。1）景區資產收購能力：公司現已跑 通4種資產收購模式，包括控股股東控股資產注入、收購控股股東參股優質資產、 純外部收購和競標項目特許經營權，控股股東EPC+O優質項目注入的潛在模式有 待嘗試。2）全鏈路融合能力：公司景區項目多點布局，可享多地區發展紅利，區 域間相互融合；同一目的地，多業態可提供全鏈路服務；線上推出祥源旅行，串聯 線下景區游覽線路，實現線上線下融合。3）文旅產品打造能力：存量景區持續產 品優化，帶動客流、客單提升；新布局低空、游輪產品，打造新增長點。