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農夫山泉研究報告：優(yōu)勢凸顯，價值回歸。公司是中國兼具規(guī)模性、成長性和盈利性的稀缺飲料超級品牌。短期公司包裝水& 茶飲料有望延續(xù)較好景氣度，同時維持較優(yōu)盈利水平。中長期公司品牌渠道供應鏈 多維度競爭優(yōu)勢突出，產品品類布局保障未來成長天花板較高。

強品牌拉力+強渠道推力，大象起舞正當時。公司持續(xù)多維度“天然 健康”品牌教育，已形成“農夫山泉=優(yōu)質領先產品”的消費者強心 智認知。同時公司依托 15 大重資產水源地提前布局，持續(xù)精進管理 效益，形成強大生產物流供應鏈優(yōu)勢，在保障自身高盈利能力同時， 給予渠道&終端豐厚利差空間，實現(xiàn)銷售鏈條各環(huán)節(jié)利益共贏。受 益于強品牌拉力+強渠道推力，公司大象起舞，幾百億營收體量基礎 上維持較高成長性。

水/茶/果汁三大高景氣&大容量細分賽道均完成領先式產品布局，不 同產品先后接力，保障長期強勁增長動能。（1）水領域，公司差異 化布局天然水品類以承接廣大純凈水消費升級需求，并通過持續(xù)多 規(guī)格/多場景全面布局拉開和競品差距，預計未來公司水業(yè)務仍將穩(wěn) 健增長。（2）茶領域，受益健康需求崛起，無糖茶仍有較大增長空 間，東方樹葉作為市占率超過 70%的無糖茶品牌，有望維持高增態(tài) 勢。（3）果汁領域，100%果汁有望成為下一飲料品類風口。公司 NFC 果汁堅持好果汁是“種”出來，前瞻性完成上游布局，在品類中實 現(xiàn)產品力&品牌力領先地位，未來有望逐步進入快速增長階段。

當前包裝水業(yè)務&無糖茶業(yè)務良好景氣度有望延續(xù)，盈利水平或繼 續(xù)維持較優(yōu)水平。當前公司包裝水市占率呈現(xiàn)逐步回升態(tài)勢，預計 在低基數(shù)效應下，有望實現(xiàn)較好恢復性成長。無糖茶受益于市場份 額持續(xù)提升，疊加開蓋有獎活動拉動，預計將繼續(xù)維持較快成長。 此外受益于部分原材料價格下行，以及產品結構優(yōu)化，公司或持續(xù) 維持較優(yōu)盈利水平。