昆侖能源研究報告:資源布局用戶三優,量增利穩分紅可期.pdf
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昆侖能源研究報告:資源布局用戶三優,量增利穩分紅可期。中石油唯一天然氣終端零售平臺,總銷氣量全國第一。公司是中石油 旗下天然氣終端業務平臺,2024 年總銷氣量 542 億方,為全國性城燃 企業第一,近十年銷氣量復合增速達 23%。剔除出售管網資產一次性 影響,公司盈利穩健增長,2024 年歸母凈利潤增至 59.60 億元。公司 在 38%的負債率水平下仍可實現保持 9%左右的 ROE 水平,2024 年 公司凈現比 2.1,領先同業,年末在手現金 278 億元,賦予了公司充分 的分紅空間,當前分紅率 43%對應股息率為 4.5%。
氣源資源、項目布局、用戶結構三重占優,量增與毛差穩定帶動業績 增長。天然氣銷售業務占公司收入的 80%,整體來看氣量高增、毛差 穩定,主要系:(1)用戶結構優勢:24 年公司工業氣占比 75%,24 年 增速高達 16.5%,非居用戶順價能力更強;(2)項目分布占優:公司 單個項目平均銷氣量約 150 萬方/年,是同業公司的約 3 倍,客戶優質, 項目分布在天然氣消費量較高的省份;(3)股東資源優勢:公司項目 較多靠近國家管網,成本優勢促進銷量,氣源穩定毛差抗波動能力強。
非氣業務緊密圍繞主業,穩定貢獻營收利潤。公司 LPG 銷售、LNG 加 工和儲運業務穩定貢獻收入利潤,24 年實現稅前利潤 7.73、36.62 億 元(占比 35%)。截至 24 年末公司在運 2 座、在建 1 座 LNG 接收站, 同時在全國 10 個省份擁有 14 座 LNG 加工廠。伴隨國內 LNG 進口量 不斷提升和中長期氣價回落,非氣業務有望成為公司新的利潤增長點。
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