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昆侖能源研究報告：資源布局用戶三優，量增利穩分紅可期。中石油唯一天然氣終端零售平臺，總銷氣量全國第一。公司是中石油 旗下天然氣終端業務平臺，2024 年總銷氣量 542 億方，為全國性城燃 企業第一，近十年銷氣量復合增速達 23%。剔除出售管網資產一次性 影響，公司盈利穩健增長，2024 年歸母凈利潤增至 59.60 億元。公司 在 38%的負債率水平下仍可實現保持 9%左右的 ROE 水平，2024 年 公司凈現比 2.1，領先同業，年末在手現金 278 億元，賦予了公司充分 的分紅空間，當前分紅率 43%對應股息率為 4.5%。

氣源資源、項目布局、用戶結構三重占優，量增與毛差穩定帶動業績 增長。天然氣銷售業務占公司收入的 80%，整體來看氣量高增、毛差 穩定，主要系：（1）用戶結構優勢：24 年公司工業氣占比 75%，24 年 增速高達 16.5%，非居用戶順價能力更強；（2）項目分布占優：公司 單個項目平均銷氣量約 150 萬方/年，是同業公司的約 3 倍，客戶優質， 項目分布在天然氣消費量較高的省份；（3）股東資源優勢：公司項目 較多靠近國家管網，成本優勢促進銷量，氣源穩定毛差抗波動能力強。

非氣業務緊密圍繞主業，穩定貢獻營收利潤。公司 LPG 銷售、LNG 加 工和儲運業務穩定貢獻收入利潤，24 年實現稅前利潤 7.73、36.62 億 元（占比 35%）。截至 24 年末公司在運 2 座、在建 1 座 LNG 接收站， 同時在全國 10 個省份擁有 14 座 LNG 加工廠。伴隨國內 LNG 進口量 不斷提升和中長期氣價回落，非氣業務有望成為公司新的利潤增長點。