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石化行業：天然氣深度——斷供懸頂補庫后置，倒計時開啟“氣”機將至。

為何沖突后全球氣價顯著分化？

2026 年 2 月底中東沖突爆發后，全球氣價顯著分化。截至 4 月 17 日，亞洲 JKM 最高漲幅 108%，歐洲 TTF 漲 90%，美國 HH 僅漲 0.68%。根源在于天然氣物理屬性與區域格局：液 化、儲運成本高昂，開采僅占成本 15%-20%。美國本土頁巖氣充裕，HH 長期偏低；歐洲依賴 進口，TTF 居中；亞洲 100%依賴 LNG 海運，JKM 常態最高。區域套利受運輸成本與基礎設 施剛性約束，地緣沖擊產生差異化定價。

美伊沖突：或致全球天然氣 20%量級供應休克

卡塔爾、阿聯酋合計占全球 LNG 供應近 20%，霍爾木茲海峽封鎖導致上游氣源與出口終端停 產。3 月 18-19 日，全球最大液化基地拉斯拉凡遭襲，兩條生產線受損，影響供應 1280 萬噸， 修復需 3-5 年，造成永久性損失。疊加伊朗南帕爾斯氣田遇襲，跨境儲層壓力失衡威脅卡塔爾 穩產。沖突 1 個月來，全年供應損失約 1900-2000 萬噸，海峽每多封鎖 1 個月，年供應減少 1.4%。卡塔爾 LNG 無替代通行方案，3 月起出口歸零，4 月后再無到貨。 替代氣源極為有限。美國出口終端滿負荷運行；澳大利亞 3 月受熱帶氣旋重創，35%出口能力 受損。全球月均替代不足 200 萬噸，遠難覆蓋月均 700 萬噸缺口。卡塔爾擴產項目已停工，未 來 3 年供需從寬松轉短缺。

補庫高峰即將來臨，供需脆弱性全面凸顯

亞洲各國受 LNG 地緣沖突影響分化明顯。中日相關氣源依賴度低、沖擊較小，中國臺灣、南 亞多國對霍爾木茲海峽及卡塔爾、阿聯酋氣源依賴偏高，能源供需十分脆弱。日韓儲氣充足得 以暫緩補庫、緩解壓力，供應緊張將直接沖擊電力及化肥產業，能源保供風險持續上升。 歐洲面臨最艱難夏季補庫。歐洲天然氣夏季注氣核心周期通常為每年 4 月至 9 月，需在 11 月 底前達標歐盟儲氣 90%的硬性要求，截至 3 月 26 日，歐洲天然氣儲存量僅占總容量的 28.3%， 夏季需注入 630 億立方米。歐洲 LNG 高度依賴美國（占 60%），若歐洲將貨源轉向亞洲，船 舶航程拉長，周轉效率減半。土耳其溪已成俄對歐唯一通道，若受影響將加劇全球搶貨。

以史為鑒：俄羅斯斷供+補庫，氣價大漲

2022 年 5 月后，俄管道氣斷崖下滑疊加夏季補庫開啟，TTF 從 20 歐元/ MWh 暴漲至 339 歐 元/ MWh 峰值，漲幅超 16 倍。北溪 1 號（占俄輸歐 55%）無限期關閉是核心推手。俄烏沖突 影響管道氣 1677 億立方米/年，但歐洲可通過全球 LNG 補充。本次美伊沖突影響約 1000-1200 億立方米/年，雖減量略小，但屬 LNG 一次性斷供，缺乏快速替代氣源，缺口剛性更強。