新奧股份研究報告：穿越價差周期，靜待長協(xié)放量.pdf

新奧股份研究報告：穿越價差周期，靜待長協(xié)放量。受益于長協(xié)放量，公司盈利增長動力充足。市場認為公司平臺交易 氣利潤占比較高，價差回落將拖累業(yè)績增長。我們認為公司盈利增 長動力充足：隨著長協(xié)逐步放量，平臺交易氣盈利長期增長趨勢不 改；零售氣、接收站、智家等有望貢獻業(yè)績增量。

與眾不同的信息與邏輯：1）平臺交易氣業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，盈利長期增 長趨勢不改：公司上游氣源供應(yīng)穩(wěn)定，810 萬噸/年長協(xié)預計于 2025 年及以后開始交付。從需求端來看：a）國內(nèi)：公司國內(nèi)平臺交易氣 客戶主要為大型玻璃廠、陶瓷廠、電廠、化工廠等非城燃用戶；我 們測算“十五五”期間非城燃用氣 CAGR 4.2%~6.0%，增長空間較 為廣闊。b）國外：公司簽約長協(xié)以 FOB 為主，能夠靈活調(diào)整交易 對手與運輸計劃：在歐洲需求轉(zhuǎn)弱后轉(zhuǎn)向存在需求增量的市場，確 保在手長協(xié)及時賣出；在需求旺盛時靈活選擇交易對手，實現(xiàn)價差 最大化。此外，公司采取實紙結(jié)合的交易模式，有助于提前鎖定利 潤，對沖價格風險。2）零售氣業(yè)務(wù)量價齊升：公司工商業(yè)售氣量占 比較高，商業(yè)瓶改管、工業(yè)老舊設(shè)備更新等有望推動售氣量增長。 據(jù)我們不完全統(tǒng)計，東部地區(qū)第一階梯居民氣價平均上調(diào)絕對值高 于全國平均；公司東部地區(qū)項目占比較高，有望享受更多居民順價 紅利；隨著順價比例提升，以及全球供給端放量導致的成本下行， 公司后續(xù)毛差修復空間較為可觀。3）其他業(yè)務(wù)：舟山接收站利用率 對比全國平均仍有提升空間，隨著處理量的增長，接收站盈利有望 持續(xù)增加；智家業(yè)務(wù)存量客戶滲透率有望提升，成長空間較為廣闊。

催化劑：2025 年開始長協(xié)逐步放量；零售氣毛差改善；舟山接收站 三期投運。