石油化工行業深度研究：天然氣，供需重構下的價格新周期.pdf

石油化工行業深度研究：天然氣，供需重構下的價格新周期。

回顧與現狀：周期輪回與緊平衡格局

2020-2024 年全球天然氣行業完成“需求塌陷與低價—供給沖擊與價漲—供給寬松與價跌”的完整輪回，荷蘭 TTF 現 貨價格經歷極端波動后回落，全球貿易格局實現結構性重塑，歐盟 LNG 進口份額先升后降，美國躍居全球最大 LNG 出 口國，中國重回最大進口國，行業從“區域市場”加速向“全球一體化、LNG 主導”格局演進。2025 年全球天然氣市 場呈“量緩價高、結構性緊平衡”，需求增速放緩至 0.9%，供給端依賴北美 LNG 新項目增量但受俄氣管道中斷等因素 抵消，仍偏緊；需求端歐洲因低庫存進行高價補庫，亞洲需求穩步增長，中國天然氣需求短期增速回落但有望重回高 增長通道。

展望：LNG“超級擴張周期”下的供需重構，歐洲、亞洲氣價中樞下行

供給側：2026 年成為全球 LNG“超級擴張周期”的關鍵拐點，2026-2030 年預計累計新增約 2.02 億噸 LNG 產能，較 2025 年增長約 40%，年均增速約 6.8%，產能擴張高度集中于北美與中東，供應版圖從“多極分散”加速向“美卡雙核” 重塑。同時，俄羅斯管道氣“西退東進”與歐盟分步禁俄氣的制度安排，使得全球管道氣份額持續下滑，LNG 在全球 邊際供給中的定價權進一步抬升，天然氣定價切換到“美國 LNG+卡塔爾 LNG”，至 2030 年美國和卡塔爾的 LNG 出口產 能份額將顯著提升，而澳大利亞份額下滑，這一變化帶來議價權集中、貿易路徑拉長、高成本項目邊緣化等多重影響， 全球 LNG 項目建設計劃仍在進一步提速，2025 年 1-10 月通過 FID 的 LNG 項目數量大幅增長。 需求側：2025-2030 年全球天然氣需求復合年增長率約 1.56%，呈現溫和擴張態勢。區域分化明顯，亞太地區需求增 速最快，中國是核心增長引擎,中東和非洲需求穩步增長，歐洲需求則呈收縮態勢，源于可再生能源替代和脫碳政策 導向，北美自身需求增速不足 1%，主要由電力部門支撐。 全球 LNG 市場將從 2025 年的緊平衡逐步轉向寬松，2026 年進入略寬松階段，2027 年轉向供應過剩，2029 年達到過剩 峰值。供給驅松推動 2026-2030 年全球氣價體系從“供給約束”切換為“成本約束+需求彈性”，價格傳導以美國和卡 塔爾邊際供給成本為錨，歐洲 TTF/亞洲 JKM 基準價將向美氣來源到岸價靠攏，中長期中樞逐步下行。

美國氣價：LNG 出口和電力需求驅動的價格上行周期

美國天然氣市場正處于“供給彈性受限、需求持續擴張”的格局，LNG 出口放量與數據中心帶動的發電需求成為核心 增長引擎，推動市場從緊平衡逐步轉向短缺，Henry Hub 價格中樞有望在 2027 年明顯抬升，開啟新一輪價格上行周期。 美國未來新天然氣井完全周期成本集中在 3-3.5 美元/MMBtu 區間，將為長期 Henry Hub 底價形成支撐。美國天然氣上 游生產龍頭 EQT、LNG 出口龍頭 Cheniere Energy、中游優質龍頭 Energy Transfer 與 Kinder Morgan 等或持續受益于 美國 LNG 出口景氣周期。