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      石油石化行業(yè):PPI企穩(wěn)復(fù)蘇背景下石化產(chǎn)品價格趨勢及投資機會.pdf

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      • 時間:2025/11/17
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      石油石化行業(yè):PPI企穩(wěn)復(fù)蘇背景下石化產(chǎn)品價格趨勢及投資機會。石化產(chǎn)品價格回升助力 PPI 企穩(wěn)。石化產(chǎn)品在 PPI 的構(gòu)成中具有權(quán)重 占比高、波動性強等特點,石化產(chǎn)品價格變化與 PPI 走勢具備強關(guān)聯(lián) 性,而近年來政策端持續(xù)發(fā)力,以“供給端優(yōu)化”與“需求端擴張”為 主要抓手,有望推動石化產(chǎn)品價格回暖,進而助力 PPI 企穩(wěn)回升。

      石化下游產(chǎn)能格局優(yōu)化周期開啟有望助推新一輪價格周期。從供給側(cè) 增量看,2025 年是煉化行業(yè)的關(guān)鍵年份,根據(jù)發(fā)改委政策,2025 年 國內(nèi)原油一次加工能力控制在 10 億噸以內(nèi),根據(jù)我們統(tǒng)計,2024 年 國內(nèi)煉油產(chǎn)能 9.23 億噸,預(yù)計 2025-2030 年期間或?qū)⒂?5800 萬噸新 增煉油產(chǎn)能,煉化擴能接近尾聲,總量逼近政策“紅線”。從供給側(cè)減 量看,政策端仍在持續(xù)發(fā)力,2025 年 5 月國家發(fā)改委再次強調(diào),要加 快淘汰煉油等行業(yè)低效落后產(chǎn)能,此外近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信 號,疊加稅改進一步壓縮地?zé)捝婵臻g,或推動落后煉能加速退出。我 們通過對比未來煉化產(chǎn)能供給增量與未來可能的減量,未來煉能邊際 增量或?qū)⒅鸩节吘彛袠I(yè)逐步進入存量競爭時代,整體競爭格局有望 迎來改善。石化產(chǎn)能格局優(yōu)化則有助于在供給端為石化產(chǎn)品價格進一 步回升提供重要支撐。

      石化下游需求緩步復(fù)蘇且存結(jié)構(gòu)性亮點。從總量上看,由于國內(nèi)成品 油需求達峰,石油消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變或進一步深化,化工用油需求仍處于 長期增長通道中,國內(nèi)石化產(chǎn)品需求緩慢復(fù)蘇或成為主基調(diào)。從結(jié)構(gòu) 上看,石化化工品需求復(fù)蘇動能存在結(jié)構(gòu)性差異,大宗化學(xué)品中聚烯 烴需求偏弱復(fù)蘇,而芳烴產(chǎn)品受益于下游裝置擴能,其需求仍將保持 較高增速;高端石化新材料發(fā)展迅速,既順應(yīng)國家精細化工創(chuàng)新發(fā)展 要求,也與國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要相匹配,其中高端聚烯烴材料、工程 塑料、鋰電隔膜等石化高端新材料產(chǎn)品仍將保持較高需求增速。

      石化下游板塊股價優(yōu)先于 PPI 指數(shù)回暖。雖然當前 PPI 尚未回正,但 石化下游股價已出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢,當前是良好的投資布局時機。一 是今年以來國家推動包括石化化工在內(nèi)的重點行業(yè)進行"反內(nèi)卷"整治, 工信部等七部門發(fā)布的《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案(2025-2026 年)》也表明要淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。盡管 PPI 數(shù)據(jù)仍在負值 區(qū)間,但政策端已經(jīng)發(fā)力,石化股的股價已經(jīng)止跌企穩(wěn),開始放量上 漲。二是我國石化產(chǎn)品需求預(yù)計保持緩慢復(fù)蘇,高端化工材料需求保 持高速增長,需求端持續(xù)改善疊加煉化成本端優(yōu)化也將帶來石化板塊 盈利持續(xù)改善,部分標的如榮盛石化、恒力石化 Q3 利潤已出現(xiàn)環(huán)比大 幅改善,為石化板塊股價表現(xiàn)提供支撐。

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