石油石化行業(yè)：PPI企穩(wěn)復(fù)蘇背景下石化產(chǎn)品價格趨勢及投資機會.pdf

石油石化行業(yè)：PPI企穩(wěn)復(fù)蘇背景下石化產(chǎn)品價格趨勢及投資機會。石化產(chǎn)品價格回升助力 PPI 企穩(wěn)。石化產(chǎn)品在 PPI 的構(gòu)成中具有權(quán)重 占比高、波動性強等特點，石化產(chǎn)品價格變化與 PPI 走勢具備強關(guān)聯(lián) 性，而近年來政策端持續(xù)發(fā)力，以“供給端優(yōu)化”與“需求端擴張”為 主要抓手，有望推動石化產(chǎn)品價格回暖，進而助力 PPI 企穩(wěn)回升。

石化下游產(chǎn)能格局優(yōu)化周期開啟有望助推新一輪價格周期。從供給側(cè) 增量看，2025 年是煉化行業(yè)的關(guān)鍵年份，根據(jù)發(fā)改委政策，2025 年 國內(nèi)原油一次加工能力控制在 10 億噸以內(nèi)，根據(jù)我們統(tǒng)計，2024 年 國內(nèi)煉油產(chǎn)能 9.23 億噸，預(yù)計 2025-2030 年期間或?qū)⒂?5800 萬噸新 增煉油產(chǎn)能，煉化擴能接近尾聲，總量逼近政策“紅線”。從供給側(cè)減 量看，政策端仍在持續(xù)發(fā)力，2025 年 5 月國家發(fā)改委再次強調(diào)，要加 快淘汰煉油等行業(yè)低效落后產(chǎn)能，此外近期中央密集釋放“反內(nèi)卷”信 號，疊加稅改進一步壓縮地?zé)捝婵臻g，或推動落后煉能加速退出。我 們通過對比未來煉化產(chǎn)能供給增量與未來可能的減量，未來煉能邊際 增量或?qū)⒅鸩节吘彛袠I(yè)逐步進入存量競爭時代，整體競爭格局有望 迎來改善。石化產(chǎn)能格局優(yōu)化則有助于在供給端為石化產(chǎn)品價格進一 步回升提供重要支撐。

石化下游需求緩步復(fù)蘇且存結(jié)構(gòu)性亮點。從總量上看，由于國內(nèi)成品 油需求達峰，石油消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變或進一步深化，化工用油需求仍處于 長期增長通道中，國內(nèi)石化產(chǎn)品需求緩慢復(fù)蘇或成為主基調(diào)。從結(jié)構(gòu) 上看，石化化工品需求復(fù)蘇動能存在結(jié)構(gòu)性差異，大宗化學(xué)品中聚烯 烴需求偏弱復(fù)蘇，而芳烴產(chǎn)品受益于下游裝置擴能，其需求仍將保持 較高增速；高端石化新材料發(fā)展迅速，既順應(yīng)國家精細化工創(chuàng)新發(fā)展 要求，也與國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要相匹配，其中高端聚烯烴材料、工程 塑料、鋰電隔膜等石化高端新材料產(chǎn)品仍將保持較高需求增速。

石化下游板塊股價優(yōu)先于 PPI 指數(shù)回暖。雖然當前 PPI 尚未回正，但 石化下游股價已出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，當前是良好的投資布局時機。一 是今年以來國家推動包括石化化工在內(nèi)的重點行業(yè)進行"反內(nèi)卷"整治， 工信部等七部門發(fā)布的《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026 年）》也表明要淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。盡管 PPI 數(shù)據(jù)仍在負值 區(qū)間，但政策端已經(jīng)發(fā)力，石化股的股價已經(jīng)止跌企穩(wěn)，開始放量上 漲。二是我國石化產(chǎn)品需求預(yù)計保持緩慢復(fù)蘇，高端化工材料需求保 持高速增長，需求端持續(xù)改善疊加煉化成本端優(yōu)化也將帶來石化板塊 盈利持續(xù)改善，部分標的如榮盛石化、恒力石化 Q3 利潤已出現(xiàn)環(huán)比大 幅改善，為石化板塊股價表現(xiàn)提供支撐。