2026年石化行業策略報告：上游油價觸底、下游供給側優化加速，產業鏈有望迎來共振周期.pdf

2026年石化行業策略報告：上游油價觸底、下游供給側優化加速，產業鏈有望迎來共振周期。【上游】2026 年原油基本面見底有望。2026 年，我們認為，原油市 場從明確的過剩轉向邊際收緊，但整體仍處于寬松環境。供給端， OPEC+轉向溫和增產模式，美國頁巖油邊際產量增長乏力。需求端， 全球原油需求進入達峰前平臺期，增長雖緩慢但仍有韌性（增量約 80- 100 萬桶/天）。我們預計原油累庫幅度將在 2026 上半年見頂，至 2026 年下半年，全球原油累庫幅度可能收窄至約 200 萬桶/天的水平。在此 背景下，2026 全年平均油價預計將較 2025 年有所下滑，但美國&加 拿大等高成本油田邊際產量支撐、間歇性地緣政治風險溢價、OPEC+ 穩定市場行為或將為油價提供一定支撐，使其難以崩潰。我們認為， 2026 年油價中樞有望在多重因素制衡下，維持在 55-65 美元/桶的區 間內寬幅震蕩。

【下游】煉化供給格局加速優化、需求持續改善，景氣周期已開啟。 從供給看，2025 年以來國家推動包括石化化工在內的重點行業進行" 反內卷"整治，工信部等七部門發布的《石化化工行業穩增長工作方案 （2025-2026 年）》也表明要淘汰落后產能和優化供給結構。我們通過 對比未來煉化產能供給增量與未來可能的減量，未來煉能邊際增量或 將逐步趨緩，行業逐步進入存量競爭時代，整體競爭格局有望迎來改 善。從需求看，由于國內成品油需求達峰，石油消費結構轉變或進一步 深化，化工用油需求仍處于長期增長通道中，國內石化產品需求緩慢 復蘇或成為主基調。在供給格局優化、需求穩步復蘇背景下，煉化行業 有望迎來景氣上行周期。