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我愛我家研究報(bào)告：：租售聯(lián)合驅(qū)動(dòng)，重塑盈利趨勢(shì)。三大優(yōu)勢(shì)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）時(shí)至今日，公司已形成以 CBS/AMS 業(yè)務(wù)系統(tǒng)為核心的數(shù)字基建。CBS 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)主要服務(wù)于二手和 新房核心業(yè)務(wù)，AMS 資產(chǎn)管理系統(tǒng)主要服務(wù)于房屋資產(chǎn)管理品牌 “相寓”。2）通過 24 年的布局積累，公司打造了一張“融入社區(qū)的 線下門店網(wǎng)絡(luò)”。截至 2025 年一季度，公司國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)門店總量約為 2623 家，直營(yíng)門店 2123 家、加盟門店 500 家。3）公司所采用的租 售聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，一方面具備了攻守兼?zhèn)涞臉I(yè)績(jī)策略，是平穩(wěn)穿越 周期的重要保障，另一方面也實(shí)現(xiàn)了對(duì)內(nèi)部資源的高效整合利用。

戰(zhàn)略韌性，市場(chǎng)機(jī)遇并行。2022 年，為適應(yīng)市場(chǎng)變化并提升運(yùn)營(yíng)質(zhì) 量，公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略方向, 關(guān)閉部分非核心城市的加盟業(yè)務(wù)以及 持續(xù)虧損的部分門店，加強(qiáng)租售聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，致力于提效降費(fèi)。 我們認(rèn)為，2022、2023 年公司業(yè)績(jī)虧損，主要原因是市場(chǎng)環(huán)境突變 引發(fā)的減值計(jì)提以及公司自身發(fā)生的一次性事件；當(dāng)前非經(jīng)營(yíng)性影 響已逐步減弱，提效降費(fèi)動(dòng)作仍會(huì)繼續(xù)，布局的核心城市銷售表現(xiàn) 具備帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，利潤(rùn)表現(xiàn)有望持續(xù)改善。

構(gòu)建核心能力，筑牢安全防線。2025 年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) GTV 實(shí)現(xiàn) 567.9 億元，同比增長(zhǎng) 35.2%。我們認(rèn)為，公司二手房交易量 穩(wěn)步提升，傭金費(fèi)率保持穩(wěn)定的主要原因在于重點(diǎn)城市市場(chǎng)份額持 續(xù)提升。2025 年一季度公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在管房源規(guī)模達(dá)到 31.0 萬套，同比增長(zhǎng) 11.1%。2024 年公司房屋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平均出房 天數(shù)為 9 天，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的出租率為 95.4%，運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)保持 在行業(yè)較高水平。公司對(duì)國(guó)內(nèi)新房市場(chǎng)仍然維持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，新 房業(yè)務(wù)以控規(guī)模、保質(zhì)量、增效率作為該業(yè)務(wù)整體的經(jīng)營(yíng)原則，在 確保收入質(zhì)量的前提下發(fā)展新房銷售業(yè)務(wù)。