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工程機械行業深度報告：雅魯藏布江大項目正式開工，工程機械行業迎重大機遇。雅魯藏布江大項目正式開工，工程機械行業迎重大機遇：7月19日，李強宣布雅魯藏布江下游水電項目開工；同 時，國務院國資委宣布中國雅江集團有限公司正式成立，成為國務院國資委監管的第99家央企。雅江下游水電 項目位于西藏自治區林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬 億元（三峽工程靜態投資1353億元，為雅下項目九分之一），總裝機容量規劃預計達60GW（三峽水電站 22.5GW），預計年發電量3000億千瓦時（約為三峽三倍）。根據我們測算，該項目土方量超5億立方，工程機 械需求涵蓋大型挖掘機、裝載機、礦卡、混凝土機械、路面機械等，有望大幅拉動國內工程機械需求。

高原帶來電動化&無人化機會，工程機械利潤彈性大：按三峽水電站的項目投資來看，土建占比約占60%，其中 工程機械設備類如挖掘機、裝載機、礦車、掘進盾構等產品占比約15%。以1.2萬億總投資規模測算對工程機械 的拉動作用約為1080億元。雅下項目位處西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒環境下柴油燃燒性能差、設 備保養成本高，電動化&無人化工程機械有望成為主流選擇，帶來更高的單臺設備價值量，所以實際市場規模會 高于預期規模。以7年工期來算，考慮電動化&無人化后空間在200-300億元，2024年國內工程機械主機廠收入約 2600億元，收入彈性約為10-12%，但項目使用機械多為大型機械，盈利能力較高。我們預計毛利率中樞在25%- 35%，對主機廠國內業務帶來較大利潤彈性。 

主機廠技術閉環加速成型，能夠為雅下項目提供保障：電動化+無人化成為工程機械行業發展主線。三一重工深 耕電動化挖機方向，歐洲電挖率先落地；徐工實現百臺無駕駛艙無人礦卡編組運營，并推出65t級礦用混動挖掘 機；中聯重科完善新能源矩陣，高機產品電動化滲透高；裝載機龍頭柳工推動電裝出海、盈利能力穩步提升； 山推構建裝載機、推土機、挖掘機電動化產品矩陣，引領行業經濟效益突破；恒立液壓布局絲杠導軌加碼核心 零部件國產替代，電缸的不斷普及將成為工程機械電動化實現重大突破的契機。總體來看，主機廠技術閉環加 速成型，能夠為雅下項目提供保障。