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工程機械行業深度報告：墨脫電站為機械行業帶來哪些投資機會。墨脫電站在戰略安全背景下開工。2025 年 7 月 19 日墨脫電站開工儀 式舉行，墨脫電站的意義包括：（1）處在中印邊境，戰略安全的考量； （2）發電量外送為主，是“電力走出去”的關鍵起點。

相比于三峽電站，墨脫電站施工環境惡劣且總投資更高。（1）土建投 資大：根據審計署、中國水力發電工程協會數據，墨脫電站的總投資規 模約為三峽電站的 5 倍，其工程本身投資占比超過 70%，因此工程投 資約為三峽電站的 10 倍。（2）設備需求苛刻：墨脫的施工環境為高 海拔+硬巖地質，定制化高原專用裝備占比提升。（3）國產設備占比 高：從三峽時代到墨脫時代，挖機、水輪機組等關鍵設備已基本實現國 產化。（4）工程推進可能更快：目前項目前期的先導工程已啟動招標。 我們認為，墨脫項目對設備的增量主要體現在三個環節： 工程機械：驅動行業提前步入旺季交易，加速周期上行。（1）加速行 業新技術引入：突出新技術+新工藝（如電動化、無人化），設備損耗 大，后市場業務要求高；（2）推動市場空間擴容：根據我們測算，墨 脫項目對挖機的合意總需求為 295 億元，假設采購期為 5 年，相較于 24 年內銷挖機市場規模的年化彈性約為 12%；（3）驅動行業進入施 工旺季：墨脫項目的開工是國家重點工程的一個縮影，工程機械行業有 望提前步入“金九銀十”的旺季交易。

隧道裝備：耗材屬性凸顯總價值量，重資產且格局集中。隧道裝備包括 鑿巖臺車等鉆爆設備，以及 TBM 等掘進設備，隧道裝備具有耗材屬性， 且墨脫嚴苛的施工工況提升了單機價值量，根據我們測算，墨脫項目對 TBM 設備的累計需求量約為 100 億元。根據制造業排名數據庫，23 年 中鐵工業+鐵建重工合計占據中國盾構機約 70%的市場份額。 水輪機組：壩體核心設備，遠期受益環節。三峽電站時期，我國的水輪 機組大多采用西門子等海外制造，到白鶴灘水電站已基本實現國產替 代。水輪機組屬于壩體核心設備，根據我們測算，雅下電站水輪機組合 計市場規模約 780 億元，主要采購位于施工后半段。