博通公司研究報(bào)告：ASIC+scale up+scale out全布局，AI核心受益標(biāo)的.pdf

博通公司研究報(bào)告：ASIC+scale up+scale out全布局，AI核心受益標(biāo)的。我們認(rèn)為公司是非英偉達(dá) AI 生態(tài)關(guān)鍵一環(huán)。公公司在算力芯片深 度布局，是 ASIC（專業(yè)集成電路）設(shè)計(jì)服務(wù)龍頭企業(yè)。公司在柜 內(nèi)互聯(lián)的 scale up，以及服務(wù)器、交換機(jī)之間互聯(lián)的 scale out 都具備深厚的技術(shù)積累及產(chǎn)品布局。推理需求爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng) ASIC 需求提升。公司在 ASIC 有超 10 年設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，IP 豐富度和成 熟度較高，是 ASIC 設(shè)計(jì)服務(wù)龍頭企業(yè)，有望最為受益。公司 25 年有望實(shí)現(xiàn)三家客戶 ASIC 量產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)該三家客戶 FY27 需求 將達(dá) 600~900 億美元。公司今年也已獲得另外兩家客戶 ASIC 項(xiàng)目。 公司在 scale up 布局深厚，在以太網(wǎng)交換芯片是行業(yè)龍頭廠商， 有望受 益 scale up 市 場(chǎng)擴(kuò) 容， 及 AI 以太 網(wǎng)組 網(wǎng)。FY24 （23.11~24.10）公司 AI 收入達(dá) 122 億美元。我們預(yù)計(jì) FY25~FY27 公司 AI 收入將達(dá)到 195、325、407 億美元。

公司依靠并購(gòu)持續(xù)拓展業(yè)務(wù)，23 年完成收購(gòu) VMware 后，軟件收入 在 FY24 占比超 40%。公司具備對(duì)收購(gòu)公司的強(qiáng)整合能力，歷史收 購(gòu)證明公司收購(gòu)短期可以獲得效益，長(zhǎng)期依靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)更豐富產(chǎn) 品矩陣與下游應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。公司軟件收入提升帶動(dòng)公司 可持續(xù)高盈利能力，在美股主要 AI 半導(dǎo)體公司中，公司上一完整 財(cái)年 Non-GAAP 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率排名第一。公司收購(gòu) VMware 轉(zhuǎn)向訂閱 制，有望帶動(dòng)軟件收入繼續(xù)增長(zhǎng)。公司 FY24 軟件收入為 215 億美 元，我們預(yù)計(jì) FY25~FY27 分別為 271、296、313 億美元。

公司非 AI 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。從傳統(tǒng)通信主要廠商思科業(yè) 績(jī)來看，訂單、收入已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)終端需求改善 將逐步傳導(dǎo)到公司，帶動(dòng)公司非 AI 半導(dǎo)體收入增長(zhǎng)。