紡織服飾行業2025H1總結：運動戶外景氣成長，服飾制造格局優化.pdf

紡織服飾行業2025H1總結：運動戶外景氣成長，服飾制造格局優化。H 股運動鞋服：基本面表現穩健，關注優質公司。1）2025H1 運動鞋服重點公司營收同比增 長 9.1%至 659 億元，扣除 2024H1 同期的一次性收益和虧損后，歸母凈利潤增長 8.2%至 105.4 億元，呈現穩健增長表現。2）從標的公司運營趨勢來看，渠道端門店數量保持平穩， 同時加大差異化門店的拓展力度（例如安踏的冠軍店、超級安踏，361 度的超品店等），產品 端聚焦跑步賽道強化跑鞋性能，同時逐步布局戶外的新品類以謀求長期增長，中長期來看， 運動鞋服板塊的穩健增長表現仍有望持續。

A 股品牌服飾：收入同比平穩，利潤壓力仍有體現。品牌服飾（A 股）重點公司 2025H1 收 入/歸母凈利潤同比分別-0.1%/-17.5%（其中 Q1/Q2 收入同比分別-2.6%/+2.9%，歸母凈利 潤同比分別-9.7%/-29.8%）。1）庫齡結構正常，折扣壓力相對較小，因此品牌商毛利率相對 穩定，但渠道、廣宣等銷售費用的投入致使凈利率存在壓力。2025H1 品牌服飾（僅 A 股） 重點公司毛利率為 57.9%，同比+0.6pct；銷售費用率為 37.1%，同比+3.6pct；凈利率為 10.2%，同比-2.6pct。2）分品類：家紡品類需求偏穩定，時尚休閑服飾公司運營表現分化。 3）分渠道：下游加盟拿貨意愿比較弱，直營表現相對較好，建議繼續關注門店計劃兌現情 況。4）展望 2025H2，伴隨著板塊公司逐步合理管控費用投放，同時考慮后續基數逐步降低， 我們判斷費用率及利潤率同比壓力或有減輕。

服飾制造：Q2 景氣環比 Q1 走弱，格局優化進行時。1）關稅政策變化擾動行業格局，美國 市場中東南亞制造產品份額提升。下游國際品牌商中 Nike 仍在庫存去化中，其他大部分品 牌商庫存及運營基本正常。2）紡織制造 2025Q2 賽道景氣環比 Q1 走弱，利潤表現弱于收 入，2025H1 板塊重點公司收入同比+2.7%/歸母凈利潤同比-9.8%。其中成衣制造龍頭公司 收入增速表現好于板塊整體，2025H1 申洲國際/華利集團/晶苑國際收入同比分別 +15%/+10%/+11%。3）短期考慮關稅落地影響，提醒關注制造公司 2025H2~2026H1 利 潤率預期變化，中長期競爭格局持續優化，具備一體化和國際化產業鏈的龍頭公司預計享受 份額提升。

黃金珠寶：金飾銷售量仍較弱，關注具有強產品力/品牌力的優質公司。2025H1 居民金飾整 體需求仍較弱，2025Q1/Q2 金飾消費量同比-27%/-24%，板塊公司基本面仍有分化，老鳳 祥/周大生 2025H1 歸母凈利潤同比-13.1%/-1.3%，老鋪黃金/潮宏基 2025H1 歸母利潤同比 +285.8%/+44.3%，當前黃金珠寶板塊仍以產品力和品牌力為市場競爭的核心要素，品牌公 司加大產品開發和推廣力度，以展示差異性。