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長城汽車研究報告：新品加速、出口拓展、智駕轉型，2025年老牌SUV龍頭厚積薄發。

股價復盤：油車時代哈弗爆款引發多輪行情，新能源初期歐拉放量市場前瞻性給估值

油車時代，11-13 年延續性大行情由哈弗 H6 和M4 上市即爆款引發，16-17年超額收益來源于 H6 月銷持續提升至 5w 的量利兌現，18-19 年行情再次由F7上市爆款啟動；新能源初期，20-21 年長城歐拉產品密集發布并走量，引領行業浪潮被給予充分預期。

當前整體認知：22 年公司承壓反思糾偏，23-24 年厚積薄發，25年起基本面拐點向上

油車時代，長城抓住 SUV 機遇打造哈弗系列國民神車；新能源趨勢下，長城20-21年通過歐拉引領浪潮但于 22 年遇缺芯問題，23 年公司反思糾偏后厚積薄發，24H2起坦克、魏牌與哈弗再度打造出多個新能源大單品，25 年公司四大乘用車品牌新品周期全面加速&出口拓展&平價智駕落地。

當前重要邊際變化①：25 年新車周期全面加速，魏牌+哈弗+坦克+歐拉四大品牌煥新向上

25H2 坦克智駕、魏牌 SUV 系列等新車驅動公司基本面拐點加速向上。①魏牌：25/05高山改款上市銷量亮眼驗證魏牌高端化能力，后續SUV 系列陸續上市有望形成強催化；②坦克：25/03 坦克 300 改款、25/08 坦克 500 智駕版連續超預期，坦克專業越野龍頭地位穩固，25Q3 起系列智駕版上市有望拓展城市用戶群體。③哈弗:25/04梟龍MAX二代“同價高質”策略下交付亮眼，新能源品牌力煥新向上。

當前重要邊際變化②：出口貢獻業績確定性，持續拓展拉美+東盟+中東非等非俄利基市場

公司高溢價的出口利基市場帶動整體單車盈利高達約1 萬元，為公司業績貢獻較強確定性。25 年起公司持續拓展拉美+東盟+中東非等非俄地區優化出口結構，非俄地區銷量占比從 24 年的 44%提升至 25H1 的 51%，可見渠道拓展成效逐步凸顯，海外量利有望穩健增長。

當前重要邊際變化③：平價智駕落地，25 年算法轉向自研&合作并行，三檔方案力爭全系覆蓋

25 年公司智駕團隊結構持續優化，硬件端部分自研(諾博/曼德子公司)，25年起算法端逐步轉向自研+合作并行。公司智能駕駛基于不同算力平臺分為三檔方案，力爭智駕全系覆蓋。