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保險行業2025年中報綜述：業績平穩增長，戴維斯雙擊漸行漸近。資負兩端發力，業績回暖已確認。總結 2025 年中報，一是歸母凈利潤實現 小幅增長，其中新華、人保增速較好，平安增速較弱，核心在于投資收益的 差異。二是歸母凈資產基本持平，各公司增速-13.3%~6.1%，其中新華、太 保出現負增長，主要系傳統險折現率下行，以及今年利率震蕩下債券增值相 對有限。三是新業務價值增長動能強勁，增幅 20%~65%，主要系銀保渠道 加速下新單保費高增疊加部分價值率改善。四是股票投資尤其是高股息類股 票投資明顯上升，一方面由于凈值上漲，另一方面在利差收窄的背景下險資 做出了主動的增配選擇。

NBV 延續高增，成本率有所下降。從盈利分析來看，新華、人保等投資業 績占稅前利潤比例大幅提升，對資產端反應更為敏銳；而太保、平安等保險 服務業績仍為主導因素，體現出負債經營業務穩健的特點。EV 來看，NBV 大幅增長是 EV 保持增長的核心因素，各家上市險企壽險 EV 保持相對平穩 增長。伴隨預定利率和費用率在政策引導中下降，險企新業務和存量成本均 有不同程度優化，對利差改善形成一定支撐。

負債端經營以質量優化為主，資產端高股息權益成為重要增量。人身險渠道 質量進一步夯實，表現為代理人產能提升、銀保利潤率改善，保單繼續率再 優化；財產險增速放緩，但諸如新能源車險和部分非車業務仍然保持了較好 勢頭，綜合成本率優化明顯。資產端投資收益穩健，主要得益于資本市場中 樞上行中買賣價差收入高增，從趨勢上看，新準則下高股息資產配置是重要 主線，上市險企 OCI 股票占比持續提升，部分公司 OCI 股票占總體股票基 金的比例超過 20%。