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昂跑（ONON）研究報告：從小眾到領跑，昂跑做對了什么？瑞士品牌昂跑成立于2010年，其創始人之一為前鐵人三項世界冠軍，創新性將橡膠軟管原型融入跑鞋設計，推出搭載CloudTec®材料緩震科技的產品， 能量回彈及緩震效果優異。2019~24年公司在全球化進程下收入體量快速增至23.2億瑞士法郎，cagr5達到54%（2013年進入美國、日本，2018年進入中 國）；2024年來看EMEA/美洲/亞太分別占比25%/64%/11%，亞太增長勢頭最為強勁，而美洲依然為最大市場，2019~24年昂跑在美國份額顯著提升 1.5Pct 至1.7%。

渠道端：批發與DTC并行，經營質量與擴張同樣重要。2024年昂跑批發/DTC渠道銷售額分別占比59%/41%。在批發渠道方面與優質批發商達成合作，截 至24年末全球共有10500家終端；另外，昂跑主要通過自有電商網絡及直營零售店發展DTC渠道，截至24年末共有19家自營零售+30家中國shopping mall 店。另外，昂跑將大中華區作為全球戰略重點，截至24年末門店總數70家左右，至2026年有望達到100家；25年在成都太古里落地中國首家旗艦店。

產品端：立足專業，兼顧創意與設計美學。昂跑提供一系列產品，從最基礎的CloudTec技術開始，昂跑將技術開發視為公司的核心。位于瑞士的內部研 發團隊負責產品的創新、工程、設計、開發和測試。與其他運動用品公司鞋類產品表現相比，昂跑表現強勢。

營銷端：破圈與回圈，重塑運動品牌敘事框架。一方面品牌簽約運動員與贊助專業運動團隊，提升品牌影響力；另外方面通過名人效應進行拓圈，2019 年費德勒加入，深度參與產品設計和營銷。另外，昂跑在中國市場通過社群滲透核心人群，并借助簽約國內運動員回歸專業，形成從圈內向經濟賽道的輻 射。

展望昂跑當前通過產品/渠道/營銷多方發力，完成完成場景延伸與人群拓圈，我們判斷品牌在繼續挖掘功能性鞋潛力的同時，在多品類、新興市場亦有突 破，中長期維度來看品牌勢能仍在提升。