社會服務行業財報總結系列之出行鏈暨9月投資策略： 板塊結構性景氣，雙節疊加政策紅利提振預期.pdf

社會服務行業財報總結系列之出行鏈暨9月投資策略： 板塊結構性景氣，雙節疊加政策紅利提振預期。行業回顧與展望：體驗經濟與性價比結構性景氣共存，服務消費政策加碼、AI迭代、出海與下沉筑增量。出行鏈呈現四大特點：1）消費大盤總體平穩中結構景氣， 居民服務消費占比持續提升，理性消費趨勢延續，體驗經濟與性價比消費受青睞。2）強品牌、強渠道份額提升，OTA受益于線上化滲透酒店間夜增速高于行業，頭 部酒店憑借產品+供應鏈+會員三重優勢門店增速快于行業。3）平臺分化明顯，龍頭核心思路在于構筑流量生態閉環并提高總體變現，其中網約車、OTA格局穩定， 國內利潤率持續優化，外賣閃購因競爭擾動短期承壓。4）OTA、酒店龍頭公司均注重提高現金分紅。展望后續：1）政策加碼助力服務消費潛力釋放，對標海外我國 服務消費占比有較大提升潛力。2）Z 世代與銀發經濟值得關注，前者情緒價值等悅己型消費表現突出，后者高線人群追求品質生活。3）出海與下沉市場提供增量， 同程、華住等深入下沉市場，攜程國際平臺快速獲取份額。4）AI技術變革將助力企業提效，在OTA、網約車、酒店等領域均有應用潛力，優化成本、提升 ROI。

板塊總結：2025Q2出行鏈總體穩健，強渠道與強品牌具備結構性亮點。財報端，2025Q2出行鏈總體收入同比+9%，歸母/扣非凈利潤同比-65%/-43%，本地生活競爭加 劇下環比走弱；其中A股出行鏈總體收入-3%，歸母/扣非凈利潤同比-25%/-18%，環比改善。子板塊中平臺公司表現分化，其中OTA與網約車格局穩定下總體業績兌現 突出，隨基數回落酒店、景區、A股餐飲板塊環比Q1改善，演藝、免稅、旅行社環比Q1承壓。行情端，出行鏈總體平淡，年初至今A股社服板塊整體跑輸基準2.72pct， Q2末社服板塊基金持倉環比回落0.07pct，較25Q1下降0.07pct。但結構性亮點突出，網約車、部分景區、部分酒店收獲超額收益，OTA去年收獲較高漲幅后今年以震 蕩為主但中報后也逐步接近歷史新高水平。結合子行業景氣度高低，依次整理基本面情況如下：

OTA：旅游需求穩健增長，強渠道線上滲透提升與好格局疊加，利潤釋放優于預期表現。攜程與同程代表高線與低線城市的旅游β，攜程Q2收入超預期核心來自國內 酒店間夜增長，而國際業務拉動收入連續兩季度增長超16%；同程國內機酒業務穩步擴容、出境游帶動向上增量，平臺酒店價格優于行業率先轉正，同時積極發力酒 管等拓展新曲線；行業好格局下，龍頭均持續優化營銷與補貼效率，國內利潤率持續改善。展望后續，OTA有望直接受益于服務消費政策加碼，攜程國際業務份額提 升帶動增長中樞，后續若兼顧規模與盈利則利潤率有進一步向上空間；同程強化產品豐富度與上游產業鏈布局承接下沉出游紅利，變現強化支撐利潤率穩步上行。

網約車：行業總體利潤率改善，Robotaxi積極推進。網約車行業正處于盈利良性發展階段，背后是格局穩定向好。曹操出行背靠吉利系主機廠，立足自有定制車車 隊，通過輕資產開城模式與聚合平臺戰略，實現規模與效率的雙重提升，短期網約車主業份額提升與推進減虧初顯成效，卡位吉利Robotaxi關鍵環節賦能中線成長。

酒店：強品牌公司表現領先，板塊有望逐步進入供需預期企穩階段。二季度總體酒店利潤釋放優于悲觀預期表現，其中亞朵酒店與零售勢能均處于上行周期表現最 為突出。今年以來行業供給增速中高個位數，集團開店速度高于行業水平，但除亞朵外龍頭集團儲備店較此前高峰期放緩，考慮業態本身吸引力不變行業供給擴張 降速可能偏漸進；經營逐步企穩，行業與集團RevPAR降幅逐季度收窄，但行業供給擴容背景下新店老店表現分化加劇，在此背景下龍頭通過效率提升、關閉虧損直 營門店、輕資產占比提升等方式改善利潤率水平；后續來看，Q4商旅主導下仍有不確定性，但國慶雙節需求向好有望對繼續企穩趨勢構成一定支撐。

景區演藝：板塊總體表現分化，關注雙節催化與資產擴容。二季度成熟自然景區收入大多個位數上下波動，長白山因天氣擾動承壓，九華受益于交通改善、祥源有 資產整合加持維持雙位數增速，宋城演藝有所承壓；利潤端固定杠桿也會放大營收變化，部分景區推進精細化管理、費用率優化。暑期景區板塊整體表現平穩，其 中長白山增勢突出。國慶中秋雙連有望帶動暑期因天氣擾動未充分釋放的出游需求，結合超長假期拼假方案預計對長線游有望形成帶動。