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社會服務行業周報：吉林首個“冰雪假期”接待游客量同比+119％，海南免稅11月銷售額+27％。外部及企業內生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。在外部宏觀環境不確定的背景下，擴大內需更加成為經濟增長重要抓手，對應政策值得期待。同時各類消費公司持續推動渠道、產品、服務等多重變革，表現出不同于大盤的優異表現、外部及企業內生變革共振，看好頭部大消費公司投資機會。

社服：消費支持政策及各地新增假期不斷，行業經營數據三季度以來出現積極信號。近期關注順周期穩步改善的酒店人服板塊（業績超預期經營改善錦江酒店、中國中免、首旅酒店、科銳國際）；繼續關注符合旅游消費新趨勢部分景區公司（三峽旅游、長白山、九華旅游）和穩健教育板塊（高分紅經營改善行動教育，調整較為充分學大教育、豆神教育）。

免稅：高端消費回暖、3C 品類暢銷、海南旅游旺季推動下，10 月-12 月首周離島免稅銷售增速均達雙位數，且購物轉化率近期亦顯示筑底回升，目前中小免稅商及頭部品牌商對于明年增速具備相對樂觀展望。新增城市市內免稅店 Q3-Q4 集中開業，免稅引流+有稅補充布局實現全客流覆蓋。同時離島免稅政策、口岸及市內免稅政策實現優化，進一步擴大門店覆蓋半徑、拓展客群、增加銷售范圍及品類、簡化部分審批流程等，予以銷售增量補充。當前免稅板塊籌碼結構相對較好，基本面呈筑底回升，未來仍存政策利好催化，建議持續關注。

商貿零售：高端消費下半年景氣度整體較高，部分公司 11 月份增速有所回落但預計12月份景氣度可能提升，關注杭州解百。小商品城進口業務試點開始推進，年底業績切換，股價回落進入性價比區間，建議積極關注。超市板塊經過 11 月份的銷售低點后，后續迎來年底和春節銷售旺季，建議關注永輝超市，匯嘉時代。

黃金珠寶：11 月多重外部沖擊下終端動銷略優于預期，核心原因除淡季自戴需求本身具備韌性外，本次一口價提價周期拉長，也有利于部分觀望的消費持續釋放。水貝零售顯著受損，可能回歸至加工屬性。展望 12 月訂貨會和春節動銷，加盟商預期有回暖。短期關注受影響較小的菜百股份，以及關注老鋪黃金、潮宏基的布局機會。

美容護理：關注度主要集中在明年增長確定性較強，增長邏輯更清楚的標的，此外年底醫美產品獲批節奏加快，醫美新材料端可能有所進展，從基本面情況來看推薦登康口腔（明年十五五第一年，開門紅）、毛戈平（線上尚有余力，增長確定性高）、上美股份（品牌矩陣拓展，增長勢能良好），此外關注拉芳家化、樂普醫療等醫美新產品獲批注冊進展。