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長白山公司研究報告：得天獨厚的自然資源，交通改善及定增落地有望打開業績空間。自然資源得天獨厚；國資控股，股權結構穩定。長白山是松花江、鴨綠江、圖們江的“三江之源”，擁有歐亞大陸北半部最為完整的森林生態系統和生物多樣性系統，是聯合國“人與生物圈”自然保留地和首批國家級自然保護區，被譽為全球的“天然博物館”和“物種基因庫”。公司擁有長白山北、西、南景區交通運營線路的獨家經營權、長白山聚龍火山溫泉獨家運營權，并通過多年的景區運營實踐建立了一套完善的山地景區管理、雪場經營管理標準體系。長白山前三大股東分別為吉林省長白山開發建設（集團）有限責任公司、中國吉林森林工業集團有限責任公司、吉林長白山森工集團有限公司，截至2025Q3 持股比例分別為 59.45%、4.95%、2.61%。長白山為長白山管委會唯一的國有控股上市公司，持股比例相對穩定。

國內出游表現強勁，冰雪游政策頻出。根據國家統計局數據顯示，2024年我國國內旅游人數為 56.15 億人次，同比 2023 年增長 15%，恢復至2019 年國內旅游人次的93%；2024 年國內旅游收入為 57543.22 億元，同比 2023 年增長17%，恢復至2019年國內旅游收入的 101%。節假日為出行的高峰期。冰雪游政策頻出，有望推動我國冰雪運動的高質量發展。冰雪項目投資額增長，2018-2023 年，我國冰雪旅游重資產項目的總投資規模超過 12320 億元，2022 年新增投資額 1100 億元，其中華北、東北、西北地區重資產投資集中度達到 88%；2023 年新增核心重資產冰雪旅游項目55 個，總投資約1220億元，較 2022 年增長 10.9%。政策端，2024 年 11 月國務院辦公廳印發《關于以冰雪運動高質量發展激發冰雪經濟活力的若干意見》，對冰雪運動、冰雪經濟發展進行頂層設計，旨在鞏固和擴大“帶動三億人參與冰雪運動”成果，以冰雪運動為引領，帶動冰雪文化、冰雪裝備、冰雪旅游全產業鏈發展，推動冰雪經濟成為新增長點。2024年12月中央區域協調發展領導小組辦公室印發《推動東北地區冰雪經濟高質量發展助力全面振興取得新突破實施方案》，該方案立足東北冰雪資源稟賦，聚焦冰雪旅游、冰雪運動、冰雪文化、冰雪裝備等全產業鏈發展，明確了推動東北地區冰雪經濟高質量發展的思路目標、重點任務和政策舉措，有利于把冰雪經濟培育成為新時代新征程推動東北全面振興的新增長點。

沈白高鐵開通預計帶動客流增長，定增落地預計打開公司業績空間。2023年3月，沈白高鐵開工，2025 年 9 月底竣工通車，大大縮短了旅行時間。根據國家鐵路局公眾號，沈白高鐵運營首月累計運送旅客逾 66 萬人次，每日開行動車組列車最高達64列。長白山景區周邊交通設施的持續改善進一步擴大了景區的輻射范圍，提高了長白山旅游的可進入性、便捷性，預計帶來客流的持續提升。長白山向特定對象發行股票募集資金，擬用來打造溫泉部落二期及提升旅游交通設備。根據公司公告，公司擬募集資金2.36億元，其中 2.00 億元用于打造溫泉部落二期；0.36 億元用于提升旅游交通設備。溫泉部落二期的布局有望承接更多客流，豐富旅游產業相關布局。交通設備提升項目預計滿足運力需求，提高旅客出行體驗。