金融工程專題報告：海外主動基金業績基準的設置與糾偏.pdf

金融工程專題報告：海外主動基金業績基準的設置與糾偏。

數據源與方法

文獻使用 Morningstar 數據庫中 2008–2020 年間 11 個時間點的美 國主動基金基金基準數據，覆蓋 3,709 只主動管理股票型基金，共 154 種基準和 806 次基準變更。 基準錯配定義：沿用 Sensoy（2009）的方法，將基金自我聲明的 基準與其 Morningstar 投資類別不一致的情況定義為“基準錯配”。 投資策略廣度（IS Breadth）定義：構建新指標衡量基金投資組合 的廣度，即基金持倉中不屬于其核心投資類別的比例，用以區分“專業 化基金”和“廣泛策略基金”。

主要結論

1、基準錯配普遍但呈下降趨勢：2008 年美國有 34.2%的基金 （45.4%的規模）存在基準錯配，至 2020 年分別降至 27.2% （27.8%）。以標普 500 指數為基準的基金數量（規模）占比從 50.1% （32.6%）降至 32.6%（22.6%），下降主要由現有基金主動修正基準 驅動。 2、“專業化基金”更可能“作弊”：專業化基金（IS Breadth 低） 選擇錯配基準時往往伴隨正向業績偏差，即選擇易于超越的基準，存在 業績操縱動機。 3、廣泛策略基金更多出于風險對沖：廣泛策略基金（IS Breadth 高）選擇錯配基準更多是由于缺乏合適基準或出于風險對沖目的，而非 業績操縱。 4、市場力量推動基準修正：即使在控制了風險調整后收益、晨星 評級及其他基金特征后，投資者資金流仍然對基準調整后收益表現出顯 著反應。投資者依賴正確基準評估業績，促使專業化基金修正基準。擁 有機構“雙胞胎”基金的專業化基金更少出現基準錯配。指數基金競爭 加劇促使主動基金通過基準差異化來提升競爭力。