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芒果超媒研究報告：內容王者乘風起航，會員廣告收復失地。“廣電 21條”帶來政策松綁，創(chuàng)新基因帶來優(yōu)質劇綜持續(xù)爆發(fā)。“廣電 21條” 取消電視劇集數(shù)上限并優(yōu)化審查流程，為公司帶來政策紅利。1）綜藝：《聲鳴 遠揚》重啟音綜選秀，26年啟動全新綜藝節(jié)目《有勇氣來島》、《聲起地平線》， 2024 年全網(wǎng)網(wǎng)絡綜藝霸屏榜前 20中芒果貢獻總有效播放量 40.8%，綜 N代持 續(xù)爆發(fā)。2）長劇：內外發(fā)力好劇制作，通過創(chuàng)新“超級合伙人”制度與行業(yè)頭 部創(chuàng)作者深度綁定，并與華策影視、中國移動咪咕公司開展緊密合作，《國色 芳華》、《小巷人家》等爆款節(jié)目涌現(xiàn)。展望 2026年《水龍吟》、《美順與長 生》、《歡聚》等重磅劇集即將上映。3）短劇：短劇聚焦自身 IP，“熱點劇 場”享流量寶藏，依托自身 IP 打造《乘風 2025》首部衍生短劇《乘風 2025 之三十而勵》和《還珠》。芒果 TV 與紅果短劇創(chuàng)新推出“果果劇場”，采 用雙平臺分賬共享流量機制。

會員：人數(shù)及收入穩(wěn)健增長，ARPPU受益 C端客戶增長持續(xù)提升。2020-2024 年，公司有效會員數(shù)從 3613萬增至 7331萬，會員收入由 32.6億元提升至 51.5 億元，年均復合增長率達 12.1%。然而 2021至 2023年間 ARPPU下滑 26%， 2024年 ARPPU僅為 5.9元/月。主要受聯(lián)合會員等促銷策略攤薄單客收入影響。 未來增長將依托優(yōu)質內容強化用戶吸引與留存，并通過 SVIP 等多層級價格策略 推動 ARPPU 回升。相較愛奇藝等頭部平臺，芒果 TV 在會員定價體系（超過 15 元/月）與 ARPPU水平上仍具提升空間，有望通過結構化調價與權益升級逐 步縮小差距。

廣告：首創(chuàng)硬廣制播傳一條龍服務，顛覆式開啟全域營銷新模式。芒果在面臨 傳統(tǒng)廣告下滑，互聯(lián)網(wǎng)廣告異軍崛起的背景下，依托芒果“內容創(chuàng)意+制作拍攝 +宣發(fā)傳播”的核心優(yōu)勢，開辟出一條從品牌打造，場景內容和閉環(huán)轉化一條龍 的全新商業(yè)模式。深度解決目前行業(yè)痛點：1）于品牌方而言，將品牌打造與閉 環(huán)轉化融為一體，化解品牌廣告與效果廣告之間的對立矛盾；2）于芒果而言， 深度挖掘旗下主持人/藝人/達人價值，依托全域 6.58 億粉絲數(shù)量，實現(xiàn)品牌方 對于芒果投入的價值延伸。啟動新媒體營銷，將使芒果能享受到互聯(lián)網(wǎng)廣告時 代發(fā)展紅利，互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)從 2020 年 3919 億元增至 2024 年 8919 億元， 復合增速達到 22.8%。依托于優(yōu)質內容平臺，將會是對于短視頻廣告形成降為 打擊。盡管芒果超媒廣告收入從 2021年 54.5億元下滑至 2024年 34.4億元， 隨著全域營銷的啟動，廣告業(yè)務有望迎來拐點。